投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司核心业务出货快速增长，大圆柱与大储产品定义行业标杆 [1] - 储能电池产品竞争力强，动力电池上量带来盈利增长弹性，消费电池需求向好 [3] - 上游原材料价格上涨影响公司利润弹性，因此下调了2026-2027年的盈利预测 [3] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入614.70亿元，同比增长26.44%；实现归母净利润41.34亿元，同比增长1.44% [1] - 剔除股权激励影响：2025年调整后归母净利润为50.02亿元，同比增长24.76% [1] - 单季度表现：2025年第四季度归母净利润13.19亿元，同比增长48.67%，环比增长8.93% [1] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为62.52亿元、85.56亿元、108.19亿元，对应同比增长率分别为51.22%、36.85%、26.46% [3] - 估值水平：基于2026年3月30日股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23倍、17倍、13倍 [3] 动力电池业务 - 出货量与增长：2025年动力电池出货量50.15GWh，同比增长65.56% [1] - 盈利能力：毛利率为15.50%，同比提升1.3个百分点 [1] - 价格趋势：2025年下半年动力电池均价为0.46元/Wh，较上半年下降23% [1] - 市场地位：全球动力电池出货排名升至第六；国内商用车装车量排名全国第二，市占率稳步提升 [1] - 技术布局：海内外布局超过70GWh的大圆柱产能；大圆柱电池已实现量产装车超过九万台，搭载于全球龙头汽车品牌的下一代电动车车型 [1] 储能电池业务 - 出货量与增长：2025年储能电池出货71.05GWh，同比增长40.84% [2] - 盈利能力：毛利率为12.28%，同比下降2.4个百分点 [2] - 价格趋势：2025年下半年均价为0.33元/Wh，环比上半年下降7% [2] - 产销与地位：业务实现满产满销；储能电池出货量稳居全球前二 [2] - 技术领先：作为全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池的企业，其核心产品628Ah Mr. Big电池已实现系统性突破，并在百兆瓦时级储能电站中规模化应用 [2] - 合作与交付：与EVO Power、洛希能源等达成战略合作，开启规模化全球交付 [2] 消费电池业务 - 收入表现：2025年消费电池实现收入110.75亿元，同比增长7.29% [2] - 市场地位：消费小圆柱电池出货量稳居国内第一，三项产品获评“国家级制造业单项冠军” [2] 新领域与产能布局 - 全球合作模式：2025年CLS全球合作经营模式实现规模化发展，北美项目稳步进行，欧洲项目一阶段服务达标 [2] - 固态电池：规划建设100MWh固态电池量产基地，龙泉系列固态电池产品相继下线 [2] - 钠离子电池：亿纬钠能总部动工建设，规划年产能2GWh，目标赋能储能及AIDC（人工智能数据中心）场景 [2] 主要财务指标预测 - 营业收入增长：预计2026-2028年营业收入分别为983.78亿元、1239.58亿元、1556.65亿元，对应增长率分别为60.04%、26.00%、25.58% [3] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率分别为15.9%、16.3%、16.6%；摊薄净资产收益率（ROE）分别为13.01%、15.32%、16.48% [10] - 每股指标：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.01元、4.12元、5.22元 [3] - 估值指标：预计2026-2028年市净率（PB）分别为3.0倍、2.6倍、2.2倍 [11]