投资评级与核心观点 - 报告对国邦医药（605507.SH）维持“买入”评级 [1][5] - 核心观点：公司2025年业绩稳健增长，动保板块有望迎来价格拐点 [1][5] - 核心逻辑：动保原料药竞争格局有望逐步出清，未来动保价格有望上涨，公司估值性价比高 [5] - 当前股价为25.39元，总市值141.89亿元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14.2倍、11.6倍、10.2倍 [1][5][9] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入60.11亿元，同比增长2.05% [5] - 2025年全年实现归母净利润8.21亿元，同比增长5.02% [5] - 2025年全年毛利率为26.03%，同比提升1.03个百分点；净利率为13.6%，同比提升0.35个百分点 [5] - 2025年第四季度实现营业收入15.42亿元，同比增长4.67%；归母净利润1.51亿元，同比下降25.72% [5] - 2025年第四季度毛利率为23.51%，同比提升2.01个百分点；净利率为9.71%，同比下降4个百分点 [5] 分业务板块表现 - 2025年医药板块营业收入为34.75亿元，同比下降9.08%；毛利率为28.34%，同比下降0.48个百分点 [6] - 2025年动保板块营业收入为24.92亿元，同比增长15.35%；毛利率为23.19%，同比大幅提升5.46个百分点 [6] - 动保核心产品快速放量：氟苯尼考出货量突破4000吨，盐酸多西环素出货量突破3000吨，出货量均实现30%以上的高速增长 [6] - 公司实现生产销售的原料药和中间体产品超过80个，其中销售收入过1亿元的产品13个，超过5亿元的产品4个 [6] - 公司新增常规生产产品6个，累计20余个产品市占率处于全球领先地位 [6] 研发与注册进展 - 截至2025年底，多个核心产品取得国际认证：盐酸多西环素取得欧盟CEP证书，氟苯尼考美国FDA获批，泰拉霉素美国FDA获批并通过欧盟EUGMP认证 [7] - 新增碳酸镧、环丙沙星等6个原料药品种获得国内上市批文 [7] - 新增碳酸镧、利伐沙班等10个产品通过国内GMP认证 [7] - 2025年公司研发费用率为3.49%，同比下降0.16个百分点，在保持高研发强度的同时优化了费用管理 [7] 财务预测与估值 - 报告下调了公司2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测 [5] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.6亿元、12.91亿元、14.67亿元 [5] - 预计2026-2028年公司营业收入分别为67.21亿元、73.95亿元、80.11亿元，同比增长率分别为11.8%、10.0%、8.3% [9] - 预计2026-2028年公司毛利率分别为27.3%、28.7%、28.7%；净利率分别为15.8%、17.5%、18.3% [9] - 预计2026-2028年公司每股收益（EPS）分别为1.90元、2.31元、2.62元 [9] - 基于2026年预测净利润，当前股价对应市盈率（P/E）为14.2倍 [5][9]