投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营收与归母净利润均实现高速增长，多品类协同与平台化战略成效显著，中长期看好其迈向饮料巨头的平台化潜力 [8] - 核心大单品东鹏特饮在高基数与竞争加剧背景下展现韧性增长，第二增长曲线“补水啦”及“果之茶”等新品高速放量，产品结构持续优化 [8] - 公司通过加大冰柜投入等举措提升终端单点卖力，全国化拓展稳步推进，华北等新兴区域增速领先，同时积极布局海外市场 [8] - 尽管2025年第四季度因费用前置投放导致净利率短期承压，但全年盈利能力保持稳健，且主要原材料价格处于低位，成本端压力较小 [8] - 基于对量价和成本节奏的考量，分析师下调了2026-2027年盈利预测，但新增2028年预测，显示长期增长前景依然乐观 [8] 财务业绩与预测 - 2025年实际业绩：实现营业总收入208.75亿元，同比增长31.80%；实现归母净利润44.15亿元，同比增长32.72% [1][8] - 2025年第四季度业绩：营收40.31亿元，同比增长22.88%；归母净利润6.54亿元，同比增长5.66% [8] - 2026-2028年盈利预测：预计营业总收入分别为261.15亿元、310.77亿元、360.40亿元，同比增长25.10%、19.00%、15.97% [1][9] - 2026-2028年归母净利润预测：预计分别为56.11亿元、67.25亿元、79.20亿元，同比增长27.08%、19.86%、17.77% [1][8][9] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为22.95倍、19.15倍、16.26倍 [1][9] 业务分拆与运营分析 - 分产品收入： - 东鹏特饮：2025年收入155.99亿元，同比增长17%，占总营收比重下降但保持双位数韧性增长 [8] - 补水啦：2025年收入32.74亿元，同比大幅增长119%，占总营收比重提升6.2个百分点至15.7% [8] - 其他饮料：2025年收入19.86亿元，同比增长94%，主要由“果之茶”快速放量带动 [8] - 新品组合：2025年“补水啦”与“其他饮料”合计收入占总营收比重提升9.3个百分点至25.2% [8] - 分区域收入：2025年华中、华东、华西、华北及其他区域均实现28%以上的高增长，其中华北区域同比增长68%增速领先，华南区域因基数与春节错期影响增速放缓至18% [8] - 盈利能力： - 2025年全年销售毛利率为44.91%，同比微增0.10个百分点；销售净利率为21.14%，同比微增0.14个百分点 [8] - 2025年第四季度因冰柜前置投放及海外拓展等投入，期间费用率同比增加2.19个百分点至23.39%，销售净利率同比下降2.64个百分点至16.23% [8] - 近期动销与成本：2026年以来东鹏特饮实现双位数增长，“补水啦”接近翻倍增长，“海岛椰”春节表现超预期，同时PET年初低位锁价、白砂糖价格处于低位，成本环境有利 [8] 战略与前景 - 平台化战略：公司基于“1+6”多品类布局，均落子景气赛道，中长期致力于通过多品类协同加力，构建平台化运营能力 [8] - 增长驱动：短期依赖核心大单品稳增与第二曲线高增，中长期看好多元化品类与海外拓展（如规划东南亚出海）共同驱动增长 [8] - 资本开支与运营：2025年资本开支为22.62亿元，预计后续年份资本开支压力减小 [9]；公司通过加大冰柜投入提升终端网点单点卖力，产品组合动销协同效果显著 [8]