投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 2025年业绩因商誉减值而显著承压，但经营现金流强劲且资产负债结构优化，核心业务企稳，国际医疗取得突破，AI技术赋能，预计2026年起盈利将复苏 [1][2][3][4] 2025年财务业绩总结 - 实现收入人民币40.09亿元，同比下降9.8% [1] - 实现净利润人民币1.62亿元，同比下降73.0% [1] - 非国际财务报告准则经调整净利润为人民币4.55亿元，同比下降24.4% [1] - 经营活动现金流净额达人民币9.50亿元，同比增长34.4%，创历史新高 [2] - 有息负债减少人民币3.43亿元，同比下降12.3% [2] - 净利润大幅下滑主要因对Etern Group Ltd.商誉确认了人民币2.83亿元的减值及拨备 [2] 业务运营与进展 - 全年完成手术10.2万余台，其中三四级手术占比同比提升6.4个百分点 [3] - 国际医疗业务实现突破，重庆海吉亚医院自2025年中起已为来自东南亚等多国患者提供服务，并开设2层病区 [3] - 计划将国际医疗业务向更多医院推广，拓展肿瘤早筛、综合治疗、旅游医疗等领域 [3] - 旗下医院已与70余家保险公司达成合作协议 [3] - 截至2026年3月，管理或经营以肿瘤业务为核心的综合医院17家，另有在建的三级规模医院1家 [4] - 积极布局AI在医疗场景的应用，打造AI辅助下的“1+N”肿瘤学科特色，并应用于供应链、财务及客服系统 [4] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年归母净利润预测至5.08亿元和5.78亿元，较前次预测分别下调34.5%和32.2% [4] - 新增2028年归母净利润预测为6.50亿元 [4] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、11倍和10倍 [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为43.51亿元、47.77亿元和52.03亿元，增长率分别为8.5%、9.8%和8.9% [5] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为208.6%、13.8%和12.4% [5] 市场与估值数据 - 当前股价为11.44港元 [6] - 总股本为6.18亿股，总市值为70.76亿港元 [6] - 过去一年股价最低/最高分别为11.98港元和18.40港元 [6] - 近3个月换手率为54.1% [6] - 过去1个月、3个月、1年的绝对股价表现分别为-14%、-9%和-17% [8]