报告投资评级 - 投资评级：强烈推荐（维持）[2] - 当前股价：33.36元 [2] - 盈利预测对应估值：预计公司2026/2027/2028年归母净利润对应市盈率（PE）分别为37倍、32倍、29倍 [6] 核心观点与业绩总结 - 总体业绩：2025年公司实现营收290.86亿元，同比下滑2.3%，主要受最终客户交付节奏影响导致交付量下降；但归母净利润实现6.52亿元，同比增长17.27%；扣非净利润5.61亿元，同比增长16.34% [1][6] - 季度表现：2025年第四季度（4Q25）营收140.39亿元，同比增长12.62%，归母净利润2.79亿元，同比增长40.56% [6] - 盈利能力：2025年公司毛利率为9.22%，同比下降1.25个百分点；净利率提升0.43个百分点至2.05% [6] - 费用控制：期间费用率同比下降0.11个百分点至4.94%，其中销售费用同比下降13.98%至1.39亿元，财务费用同比下降81.85%至0.13亿元，研发费用同比下降30.18%至8.43亿元 [6] - 分部业绩： - 哈尔滨分部：营收192.8亿元（同比-7.94%），毛利率下降2.04个百分点至6.95%，但利润总额达5.92亿元（同比+17.62%）[6] - 景德镇分部：营收100.2亿元（同比-0.38%），毛利率下降1.21个百分点至10.69%，利润总额0.47亿元（同比-78.66%）[6] - 天津分部：营收3.9亿元（同比+33.12%），毛利率下降7.64个百分点至5.76%，利润总额亏损2293万元（同比增亏105万元）[6] 资产负债表关键数据 - 资产与负债：截至2025年末，公司总资产515.38亿元；资产负债率65.7% [2][15] - 营运资金： - 应收账款及票据127.35亿元，较年初增加40.05% [6] - 存货142.12亿元，较年初增加0.97% [6] - 预付款项7.75亿元，较年初减少48.83% [6] - 合同负债46.77亿元，较年初减少40.5% [6] - 股东权益：归属于母公司所有者权益为175.79亿元，每股净资产（MRQ）为21.4元 [2][6] 业务发展与未来展望 - 民用直升机业务：以AC系列为核心，AC352直升机（基本型）已取得型号合格证；AC332直升机已完成高原运输、搜索救援、医疗救护构型的首飞并积极开展取证工作；AC352直升机（搜救型）已开展国产化研制并完成首飞；同步开展现有直升机产品综合航电国产化研制 [6] - 电动垂直起降飞行器（eVTOL）业务：AR-E800、AR-E3000成功首飞，其中AR-E800大载重电动多旋翼无人机在天津航展亮相，突破了低成本制造技术，新能源产品研制成为年度亮点 [6] - 盈利预测：报告预计公司2026/2027/2028年营业总收入分别为331.96亿元、375.27亿元、420.52亿元，同比增长14%、13%、12%；归母净利润分别为7.48亿元、8.62亿元、9.55亿元，同比增长15%、15%、11%；每股收益（EPS）分别为0.91元、1.05元、1.16元 [6][7][15] 财务比率与估值摘要 - 成长性预测：预计2026-2028年营业总收入年复合增长，归母净利润保持双位数增长 [7][15] - 盈利能力指标：预计毛利率从2025年的9.2%逐步提升至2028年的9.7%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的3.9%提升至2028年的5.0% [15] - 估值比率：基于盈利预测，2026-2028年预测市盈率（PE）分别为36.6倍、31.7倍、28.6倍；预测市净率（PB）分别为1.5倍、1.5倍、1.4倍 [6][7][15]