中航证券有限公司 之 关于 中航直升机股份有限公司 发行股份购买资产并募集配套资金 暨关联交易 2024 年度持续督导意见 财务顾问 二〇二五年四月 1 声明和承诺 中航证券有限公司（以下简称"中航证券"或"财务顾问"）接受委托，担 任中航直升机股份有限公司（以下简称"中直股份"、"上市公司"或"公司"） 发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的财务顾问。财务顾问按照证券行 业公认的业务标准、道德规范，本着诚实信用、勤勉尽责的态度，出具本持续督 导意见。 1、本持续督导意见所依据的文件和材料由本次交易各方提供，提供方已承 诺上述有关资料均为真实、准确和完整的，不存在虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并承担因违反上述承诺而引致的个别和连带的法律责任。 2、财务顾问已按照规定履行尽职调查义务，有充分理由确信所发表的专业 意见与上市公司披露的文件内容不存在实质性差异，确信上市公司信息披露文件 真实、准确、完整。 3、本持续督导意见不构成对上市公司的任何投资建议，投资者根据本持续 督导意见所做出的任何投资决策而产生的相应风险，财务顾问不承担任何责任。 4、财务顾问未委托和授权任何其它机构和个人提供未在本持续督导意 ...

中国国际金融股份有限公司 关于 中航直升机股份有限公司 发行股份购买资产并募集配套资金 暨关联交易 之 2024 年度持续督导意见 独立财务顾问 北京市朝阳区建国门外大街 1 号国贸大厦 2 座 27 层及 28 层 签署日期：二〇二五年四月 1 声明和承诺 中国国际金融股份有限公司（以下简称"中金公司"）接受委托，担任中航 直升机股份有限公司（以下简称"中直股份"、"上市公司"或"公司"）发行股份 购买资产并募集配套资金暨关联交易的独立财务顾问（以下简称"独立财务顾 问"）。独立财务顾问按照证券行业公认的业务标准、道德规范，本着诚实信 用、勤勉尽责的态度，出具本持续督导意见。 1、本持续督导意见所依据的文件和材料由本次交易各方提供，提供方已承 诺上述有关资料均为真实、准确和完整的，不存在虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并承担因违反上述承诺而引致的个别和连带的法律责任。 2、独立财务顾问已按照规定履行尽职调查义务，有充分理由确信所发表的 专业意见与上市公司披露的文件内容不存在实质性差异，确信上市公司信息披 露文件真实、准确、完整。 3、本持续督导意见不构成对上市公司的任何投资建议，投资者根据本持续 督导意 ...

关于公司控股股东拟增持公司股份的提示性公告 证券代码：600038 证券简称：中直股份 公告编号：2025-022 中航直升机股份有限公司 特此公告。 备查：《关于增持中航直升机股份有限公司股份的告知函》 中航直升机股份有限公司董事会 2025 年 4 月 8 日 本公司董事会、全体董事及相关股东保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 中航直升机股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 8 日收到公司控股股东中国航空科技工业股份有限公司（以下简称"中 航科工"）《关于增持中航直升机股份有限公司股份的告知函》，基 于对公司长期投资价值的认可和未来稳定发展的信心以及对中国资 本市场发展前景的信心，为巩固控股地位、提振投资者信心，中航科 工计划通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持公司股份，累计增 持金额不低于人民币 5,000 万元，且不高于人民币 1 亿元。 本次增持计划尚需中航科工依法履行内部决策程序。上述增持股 份事项目前尚存在不确定性，有关信息均以公司在指定信息披露媒体 发布的公告为准。敬请广大投资者关注公司后续公告并注 ...

文章核心观点 公司2024年年报显示营收增长、利润有降有升，盈利能力提高，或在恢复产能；哈飞集团转让股权优化结构；持续推动直升机主业发展并开拓民品市场，预计未来归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 分组1：2024年年报业绩情况 - 全年实现营收297.66亿元，同比增长11.93%；归母净利润5.56亿元，同比下降7.98%；扣非归母净利润4.82亿元，同比增长19.68% [1] - 24Q4实现营收124.65亿元，同比增长42.71%；归母净利润为1.99亿元，同比增长110.71% [1] - 全年销售毛利率为10.47%，同比增加0.34pct；净利率为1.62%，同比增加0.13pct；期间费用率为9.10%，同比增加0.83pct [1] - 销售费用率为0.54%，同比减少0.49pct；管理费用率为4.27%，同比增加0.27pct；研发费用率为4.05%，同比增加0.82pct [1] 分组2：资产情况 - 本期末应收账款及票据为91.28亿元，较年初增长58.36%；存货为140.75亿，较年初增长8.95%；预付款为15.15亿元，较年初增长89% [2] 分组3：股权调整情况 - 2024年12月26日，哈飞集团拟将持有的中直股份全部股权（19,186,952股，占比2.34%）转让给中航科工，转让价格为39.76元/股，交易总价款为7.63亿元 [2] - 交易完成后，中航科工直接持股比例将升至50.90% [2] 分组4：产品研发与市场开拓情况 - 多项型号科研工作稳步推进，AC313A直升机完成首次高寒试飞并加装消防水炮实现首飞，AC332直升机完成高原试飞，AC系列直升机形成多场景应急救援能力 [3] - 积极开拓直升机市场和低空经济市场，与多家单位签订销售合同及租赁协议 [3] 分组5：盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润分别为6.81、8.28、9.87亿元，对应EPS分别为0.83、1.01、1.20元，对应PE为44.03、36.24、30.38倍 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中直股份“增持 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 中直股份是国内直升机制造业龙头，产品结构合理、谱系齐全，全面支撑低空经济发展 [5] - 公司整合直升机总装资产，募集 30 亿配套资金用于多个项目，扩充完善产品谱系，紧抓低空经济机遇，完成产品结构调整后将受益于新机型放量 [5] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.83、0.99、1.15，对应 3 月 28 日收盘价 36.22 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 43.7、36.7、31.5，公司整合资产完善谱系，将受益于通用航空和低空经济发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 31 日收盘价 36.58 元，年内最高/最低 46.10/34.48 元，流通 A 股/总股本 6.69/8.20 亿，流通 A 股市值 244.70 亿，总市值 299.92 亿 [3] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 0.72 元，摊薄每股收益 0.72 元，每股净资产 19.99 元，净资产收益率 2.94% [4] 2024 年年报财务数据 - 2024 年营业收入 297.66 亿元，同比增长 11.93%；归母净利润 5.56 亿元，同比减少 7.98%；扣非后归母净利润 4.82 亿元，同比上升 19.68%；负债合计 358.40 亿元，同比增长 103.89%；货币资金 132.72 亿元，同比增长 311.85%；应收账款 89.86 亿元，同比增长 76.41%；存货 140.75 亿元，同比增长 8.95% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|26,592|29,766|34,622|39,766|45,291| |YoY(%)|36.6|11.9|16.3|14.9|13.9| |净利润(百万元)|604|556|680|809|942| |YoY(%)|55.7|-8.0|22.3|19.0|16.5| |毛利率(%)|13.0|10.5|10.3|10.5|10.5| |EPS(摊薄/元)|0.74|0.68|0.83|0.99|1.15| |ROE(%)|3.9|2.9|4.0|4.6|5.1| |P/E(倍)|49.2|53.4|43.7|36.7|31.5| |P/B(倍)|2.3|1.8|1.8|1.7|1.6| |净利率(%)|2.3|1.9|2.0|2.0|2.1|[11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现了公司 2023A - 2027E 的财务预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项指标的变化 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等指标的预测 [12][13] - 每股指标和估值比率展示了每股收益、每股经营现金流、P/E、P/B 等数据的变化 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中直股份“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 中直股份是国内直升机制造业龙头，产品结构合理、谱系齐全，全面支撑低空经济发展 [6] - 公司整合直升机总装资产，募集 30 亿配套资金用于多个项目，扩充完善产品谱系，紧抓低空经济机遇，完成产品结构调整后将受益于新机型放量 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.83、0.99、1.15，对应 3 月 28 日收盘价 36.22 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 43.7、36.7、31.5 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司市场与基础数据 - 2025 年 3 月 31 日收盘价 36.58 元，年内最高/最低 46.10/34.48 元，流通 A 股/总股本 6.69/8.20 亿，流通 A 股市值 244.70 亿，总市值 299.92 亿 [3] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 0.72 元，摊薄每股收益 0.72 元，每股净资产 19.99 元，净资产收益率 2.94% [4] 公司 2024 年年报财务数据 - 2024 年营业收入 297.66 亿元，同比增长 11.93%；归母净利润 5.56 亿元，同比减少 7.98%；扣非后归母净利润 4.82 亿元，同比上升 19.68%；负债合计 358.40 亿元，同比增长 103.89%；货币资金 132.72 亿元，同比增长 311.85%；应收账款 89.86 亿元，同比增长 76.41%；存货 140.75 亿元，同比增长 8.95% [5] 财务数据与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|26,592|29,766|34,622|39,766|45,291| |YoY(%)|36.6|11.9|16.3|14.9|13.9| |净利润(百万元)|604|556|680|809|942| |YoY(%)|55.7|-8.0|22.3|19.0|16.5| |毛利率(%)|13.0|10.5|10.3|10.5|10.5| |EPS(摊薄/元)|0.74|0.68|0.83|0.99|1.15| |ROE(%)|3.9|2.9|4.0|4.6|5.1| |P/E(倍)|49.2|53.4|43.7|36.7|31.5| |P/B(倍)|2.3|1.8|1.8|1.7|1.6| |净利率(%)|2.3|1.9|2.0|2.0|2.1| [12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目在 2023A - 2027E 的数据 [13] - 利润表包含营业收入、营业成本、各项费用、利润等项目在 2023A - 2027E 的数据 [13] - 现金流量表展示经营、投资、筹资活动现金流在 2023A - 2027E 的数据 [13] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023A - 2027E 的数据 [13][14] - 每股指标和估值比率给出每股收益、每股经营现金流、每股净资产及 P/E、P/B、EV/EBITDA 在 2023A - 2027E 的数据 [14]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收增长但净利润下降，虽面临盈利能力压力，但现金流管理有进展，且通过技术创新、市场开拓等增强竞争力，考虑下游需求调整下调盈利预测但维持“买入”评级 [1][2][4] 财务状况 - 2024年实现营业收入297.66亿元，同比增长11.93% [1][2] - 归母净利润5.56亿元，同比下降7.98% [1][2] - 基本每股收益0.72元，同比下降12.39% [2] - 加权平均净资产收益率4.14%，较2023年下降0.97个百分点 [2] - 经营活动产生的现金流量净额25.68亿元，较2023年大幅改善 [2] 业绩变化原因 - 2024年低空经济政策红利释放，推动直升机及通用航空市场需求增长，带动营业收入提升 [2] - 研发费用和运营成本增加，叠加市场竞争加剧，导致利润空间受到压缩 [2] 产品与技术创新 - 在直升机整机及零部件制造领域持续巩固技术优势，研发制造多型不同吨位直升机产品，覆盖多个应用场景 [3] - 重点推进无人机和eVTOL等新兴航空器研发，推动低空经济应用场景拓展 [3] - 在运12和运12F系列通用飞机研发中取得技术突破，提升产品性能和市场竞争力 [3] 市场开拓与发展举措 - 完成重大资产重组项目，募集配套资金约30亿元，夯实战略定位，增强综合实力 [4] - 消除交叉持股情形，全资子公司哈飞集团转让股份给中航科工，优化股权结构 [4] - 积极开拓直升机市场，与多家客户签订销售合同和意向合同，提升市场占有率和品牌影响力 [4] - 完成股权激励计划，向核心管理团队和技术骨干授予限制性股票，提升公司治理水平和员工积极性 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2026年归母净利润为7.26/8.15亿元，前值8.80/10.76亿元，新增2027年预期9.90亿元，对应PE分别为41/36/30倍 [4] 投资评级 维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年中直股份营收增长但净利润下降，虽盈利能力有压力，但现金流管理有进展，且在产品技术、市场开拓等方面有积极表现，考虑其在军用直升机行业优势，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年实现营业收入297.66亿元，同比+11.93%；归母净利润5.56亿元，同比 - 7.98%；基本每股收益0.72元，同比下降12.39%；加权平均净资产收益率4.14%，较2023年下降0.97个百分点；经营活动产生的现金流量净额25.68亿元，较2023年大幅改善 [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为347.49亿元、393.29亿元、445.49亿元，同比分别为16.74%、13.18%、13.27%；归母净利润分别为7.26亿元、8.15亿元、9.90亿元，同比分别为30.60%、12.31%、21.46% [1][9] 产品技术 - 2024年在直升机整机及零部件制造领域巩固技术优势，研发多型不同吨位直升机，覆盖多应用场景；推进无人机和eVTOL等新兴航空器研发，拓展低空经济应用场景；在运12和运12F系列通用飞机研发取得技术突破 [8] 市场开拓与发展 - 完成重大资产重组项目，募集配套资金约30亿元；消除交叉持股情形，优化股权结构；与多家客户签订销售合同和意向合同；完成股权激励计划 [8] 市场数据 - 收盘价36.22元，一年最低/最高价34.48/46.10元，市净率1.83倍，流通A股市值242.29亿元，总市值296.97亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产19.80元，资产负债率68.62%，总股本8.20亿股，流通A股6.69亿股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收同比增长11.93%，归母净利润下滑7.98%，业绩符合市场预期；2024Q4单季度营收和归母净利润同比、环比均大幅增长 [1] - 2024年景德镇分部营收大增71%，哈尔滨分部收入和利润稳步增长，整体利润率改善明显，但期间费用率上升 [2] - 2024年完成重大资产重组项目并足额募资约30亿元，实现直升机业务整体上市；2025年军品将受益“十四五”收官，民品受益低空经济发展，军贸业务有望打开利润空间 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润7.1、8.8、10.8亿，同比增长28%、24%、22%，考虑到公司业绩逐步迈入成长通道和在直升机领域的龙头地位，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 全年营收297.66亿元，同比增长11.93%；归母净利润5.56亿元，同比下降7.98%，营收完成预算的97%、归母净利润完成预算的78%，利润下滑系2023年部分产品价格调整积极影响较大及2024年部分零部件产品质保费较高 [1] - 2024Q4单季度营收124.65亿，同比增长42.71%，环比增长36.59%；归母净利润1.99亿，同比增长110.71%，环比增长232.37% [1] 公司分部情况 - 哈尔滨分部实现收入209.43亿元（同比+24%），净利润4.72亿元（同比+9%），净利率2.25%（同比-0.31pct） [2] - 景德镇分部实现收入100.58亿元（同比+71%），净利润2.00亿元（同比+274%），净利率1.99%（同比+1.08pct） [2] - 保定分部实现营收10.01亿元（同比+5%）、天津分部实现营收2.93亿元（同比+3563%），净利润均为亏损状态 [2] 利润率及费用率情况 - 2024年销售毛利率10.47%，同比增长0.34pct；销售净利率为1.62%，同比增长0.13pct，利润率改善明显 [2] - 2024年期间费用率9.10%，同比上升0.83pct，系研发、管理、财务费用率增加 [2] 资产重组及业务发展情况 - 2024年完成重大资产重组项目并足额募资约30亿元，实现直升机业务整体上市；民用市场AC系列民用直升机累计签订81架销售/意向合同；C919批生产能力提升攻关突破16项关键技术 [3] - 2025年公司作为国内领先的直升机整机及零部件制造商，军品将受益“十四五”收官，民品受益低空经济发展，军贸业务有望打开利润空间 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润7.1、8.8、10.8亿，同比增长28%、24%、22%，PE为42、34、28倍，维持“买入”评级 [4] 财务预测数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|29766|34333|38848|43065| |营业收入(+/-) (%)|11.93%|15.34%|13.15%|10.85%| |归母净利润（百万元）|556|714|883|1079| |归母净利润(+/-) (%)|-7.98%|28.46%|23.70%|22.11%| |每股收益(元)|0.68|0.87|1.08|1.32| |P/E|53.42|41.59|33.62|27.53| |P/B|1.83|1.72|1.64|1.54| |ROE|4.18%|4.23%|4.96%|5.75%| [5][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价46.41元 [5][8] 报告的核心观点 - 中直股份24年营收增长但归母净利下降，业绩低于预期，主要因23年产品价格调整补价款增厚利润基数及国内军品需求短期波动，仍长期看好军民直升机发展前景，公司切入低空经济赛道打开新增长极 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年营收297.66亿元（较23年调整后同比+11.93%），归母净利5.56亿元（较23年调整后同比-7.98%）；24Q4营收124.65亿元（yoy+42.71%，qoq+36.59%），归母净利1.99亿元（yoy+110.71%，qoq+232.37%） [1] - 24年净利润完成率为78%，预计营收308.13亿元，实际完成率96.60%；预计归母净利润7.16亿元，实际完成率77.64%，收入同比增长但归母净利润同比下降因23年产品价格调整影响及24年部分零部件质保费高 [2] 业务表现 - 24年航空产品营收292.44亿元，同比+12.10%，毛利率10.49%，同比-0.03pcts；其他产品营收5.22亿元，同比+3.38%，毛利率9.32%，同比+5.23pcts [3] - 24年销售费用率0.54%，同比-0.49pcts；管理费用率4.27%，同比+0.27pcts；研发费用率4.05%，同比+0.82pcts [3] 项目进展 - 24年AC313A直升机完成首次高寒试飞，AC332直升机完成高原试飞全部科目，C919项目批生产能力提升攻关突破16项关键技术 [4] 盈利预测与估值 - 考虑国内军用直升机需求节奏波动，下调25 - 27年EPS预计值为0.91/1.09/1.27元（25 - 26年前值为1.08/1.33元，分别下调15.74%/18.05%） [5] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为44倍，给予公司25年51倍PE，目标价46.41元（前值为44.50元，对应24年50X PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|23,330|29,766|34,501|39,653|44,794| |+/-%|19.81|27.59|15.91|14.93|12.97| |归属母公司净利润 (人民币百万)|442.69|555.87|750.02|893.08|1,042| |+/-%|14.37|25.57|34.93|19.07|16.64| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.54|0.68|0.91|1.09|1.27| |ROE (%)|3.40|2.94|4.42|5.04|5.61| |PE (倍)|67.08|53.42|39.59|33.25|28.51| |PB (倍)|2.97|1.83|1.77|1.69|1.61| |EV EBITDA (倍)|44.63|14.04|13.95|10.86|10.45| [7] 基本数据 - 目标价46.41元，截至3月28日收盘价36.22元，市值29,697百万元，6个月平均日成交额316.69百万元，52周价格范围34.73 - 45.33元，BVPS19.80元 [9] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目及相关财务比率数据 [20]