报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3] - 给予2026年12.4倍市盈率，对应目标价14.27元 [3] - 当前股价为10.35元，目标价隐含约37.9%的上涨空间 [3][7][8] 核心观点与业绩总结 - 2025年业绩小幅下滑：2025年总营收496亿元，同比增长7.5%；归母净利润28.6亿元，同比下降4.1%；扣非归母净利润26亿元，同比下降4.4% [3] - 盈利能力有所承压：2025年毛利率为18.50%，同比下降1.13个百分点；归母净利率为5.77%，同比下降0.70个百分点；加权ROE为13.10%，同比下降1.86个百分点 [3] - 业绩下滑主因：归母净利润下降主要因减值损失同比增加，2025年减值损失合计10.1亿元，而2024年同期为4.0亿元 [2][3] - 现金流阶段性减少：2025年经营净现金流为17.8亿元，较2024年同期的22.9亿元减少，主要受外部行业环境与业务转型阶段性因素影响 [2][3] - 分红比例提升：2025年度预案现金分红12.6亿元，占归母净利润的44%，较2024年的40%有所提升，对应股息率4.6% [3] 业务运营与订单情况 - 新签合同稳健增长：2025年新签合同总额712亿元，同比增长12%；截至年末有效合同结转额665亿元，同比增长11% [3] - 境外业务增长强劲：新签合同中，境外合同450亿元，同比增长24%，占总合同额的63%；境内合同262亿元，同比下降4%，占比37% [3] - 装备制造业务表现突出：分业务看，工程技术服务新签427亿元，增长15%；高端装备制造新签93亿元，大幅增长30%；生产运营服务新签170亿元，下降2% [3] - 新兴业务快速拓展：新签绿能环保工程合同额19亿元，光伏+储能业务稳步推进；新签多元化工程合同94.94亿元，同比增长超过1.7倍，涉及煤矸石处置、磷石膏综合利用、智能制造基地等项目 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：报告下调了2026-2027年盈利预测，2026年预测每股收益（EPS）为1.15元（原预测1.20元），2027年预测EPS为1.20元（原预测1.26元），对应增速分别为5.1%和4.9%；预测2028年EPS为1.26元，增速4.9% [3] - 未来股息率可观：基于2026年预测，预期分红比例将达48.4%，对应预期股息率为5.1% [3] - 估值水平：基于2026年预测EPS 1.15元，给予12.4倍市盈率得出目标价 [3] - 可比公司估值：报告列示的可比公司（北方国际、中钢国际、中工国际）2026年预测市盈率均值为20.6倍，而中材国际2026年预测市盈率为9.0倍，显示其估值低于同业均值 [15] 公司战略与发展前景 - 战略方向明确：“十五五”期间，公司将围绕“水泥&材料链、矿业产业链、绿能环保链”三大产业链发展 [3] - 增长引擎：公司将发挥“科技创新、绿色智能、属地发展、投资并购”四大增长引擎作用，拓展新产业和新市场的“第二曲线” [3] - 长期目标：公司致力于发展成为工业建设和生产服务领域的世界一流企业，并将“SINOMA”打造为世界一流品牌 [3]