报告投资评级 - 优于大市 (维持) [1][5][26] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现较快增长，盈利能力因高毛利海缆产品交付而显著提升，2026年作为国管海风开发元年，高规格海缆需求持续升级，行业龙头地位有望强化，为未来业绩提供保障 [1][2][3][25][26] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营收108.43亿元，同比增长19.26%；归母净利润12.71亿元，同比增长26.11%；扣非净利润12.54亿元，同比增长38.01% [1][7] - 2025年盈利能力：毛利率为22.11%，同比提升3.28个百分点；净利率为11.73%，同比提升0.64个百分点 [1][7] - 2025年第四季度业绩：实现营收33.45亿元，同比增长39.75%，环比增长9.11%；归母净利润3.57亿元，同比增长370.06%，环比下降18.95% [1][20][22] - 2025年第四季度盈利能力：毛利率为26.76%，同比大幅提升17.23个百分点，环比提升4.16个百分点；净利率为10.69%，同比提升7.51个百分点，环比下降3.69个百分点 [1][22] 业务分项表现 - 海底电缆与高压电缆：收入53.63亿元，同比增长65.6%；毛利率33.36%，同比提升5.59个百分点 [2][24] - 电力工程与装备线缆：收入47.29亿元，同比增长7.3%；毛利率8.65%，同比提升0.46个百分点 [2][24] - 海洋装备与工程运维：收入7.42亿元，同比下降48.3%；毛利率25.98%，同比下降4.99个百分点 [2][24] - 出口业务：收入12.53亿元，同比增长70.83%；毛利率38.50%，同比大幅提升22.9个百分点 [2][24] 订单与未来交付保障 - 在手订单：截至2026年3月25日，公司海底电缆与高压电缆在手订单为117.5亿元 [2][24] - 存货与合同负债：2025年底存货规模达39.5亿元，同比增长115%；合同负债达23.7亿元，同比增长106%，为未来交付提供保障 [2][24] - 近期中标项目：2025年下半年以来，陆续中标阳江三山岛柔直送出、浙江某海风柔直送出、三山岛五/六送出等高规格海缆项目 [2][24] 行业前景与公司优势 - 行业趋势：2026年为国管海风开发元年，海风项目平均离岸距离增大，330kV及以上交流海缆和±500kV直流海缆渗透率有望持续提升 [3][25] - 公司地位：作为行业龙头，凭借历史业绩、品牌和技术优势，行业地位有望进一步强化 [3][25] - 盈利能力展望：高规格海缆产品占比提升，有望持续提升公司盈利能力 [3][25] 盈利预测与估值 - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为20.07亿元、22.96亿元、26.38亿元，同比增长率分别为58%、14%、15% [3][26] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为2.92元、3.34元、3.84元 [4][29] - 市盈率预测：对应动态市盈率分别为21倍、18倍、16倍 [3][26] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为127.98亿元、141.00亿元、153.00亿元，同比增长率分别为18.0%、10.2%、8.5% [4][29]