报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司湿电子化学品业务持续放量，集成电路客户收入占比显著提升，推动2025年业绩实现快速增长，且2026-2028年盈利有望持续高增长 [1][2][4] - 公司产能有序扩张，并通过项目投产、技术收购及区域布局，持续推进产品多元化和平台化发展 [3] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营收14.75亿元，同比增长29.73%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长29.69%；扣非后归母净利润1.95亿元，同比增长24.03% [1] - 2025年第四季度业绩：单季度营收4.12亿元，同比增长38.34%，环比增长5.50%；归母净利润4143万元，同比增长54.53%，环比减少32.05% [1] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.23亿元、4.89亿元、6.51亿元，对应增长率分别为56.21%、51.39%、33.10% [4][5] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为20.08亿元、27.61亿元、33.72亿元 [5] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的26.5%提升至2028年的32.1%；归母净利润率从2025年的14.0%提升至2028年的19.3%；ROE（摊薄）从2025年的7.00%提升至2028年的16.01% [5][12] - 估值指标：基于2026年3月30日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为53倍、35倍、26倍；市净率（P/B）分别为5.4倍、4.8倍、4.2倍 [5][13] 业务运营分析 - 收入结构：2025年集成电路领域实现营收12.48亿元，同比增长35.4%，占主营业务收入比例达89.9% [2] - 产品细分： - 通用湿电子化学品（IC领域）：营收10.05亿元，同比增长38.5%；销量15.92万吨，同比增长48.1% [2] - 功能湿电子化学品（IC领域）：营收2.28亿元，同比增长16.9%；销量1.00万吨，同比增长15.2% [2] - 费用情况：2025年销售费用同比增长48.4%，管理费用同比增长28.7%，研发费用同比增长20.8% [2] - 产能与项目： - 截至2025年末，总体产能规模达40.42万吨/年 [3] - 电子级硫酸回收综合利用、硅基前驱体、电子级双氧水改扩建等项目已于2025年投产 [3] - 主要在建项目包括上海兴福4万吨/年超高纯电子化学品项目（累计投入5.13亿元，进度约73.13%）、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目（累计投入1.90亿元，进度约84.03%），并正推进4万吨/年电子级磷酸及35吨/年超高纯电子级磷烷等项目 [3] - 平台化与多元化布局： - 通过收购光刻胶用光引发剂相关专利技术，进军G/I线光刻胶核心原材料领域 [3] - 新设广东兴福及新加坡子公司，完善华南及东南亚市场布局；新设湖北兴远芯气体有限公司，拓展电子气体业务 [3] 市场与估值数据 - 当前股价：47.85元 [6] - 总股本与市值：总股本3.60亿股，总市值172.26亿元 [6] - 股价表现：近一年绝对收益为76.60%，相对收益为61.05% [8] - 历史股价区间：一年内最低价24.02元，最高价63.64元 [6]