报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度全球镍与不锈钢市场估值中枢上移且宽幅震荡，核心矛盾是印尼矿端政策收紧，造成供给结构性扭转和企业生产稳定性受损 [1] - 二季度市场最大潜在变量是印尼镍矿配额审批进度和政策边际调整，印尼政策有一定利多支撑，底部成本抬升；下游生产力度上行，湿法链路硫磺紧缺或在二季度体现影响；需警惕美伊战争和美国核心数据 [2] - 二季度不锈钢难走出大幅独立行情，若终端采购订单释放带动库存去化，现货价格有望在成本支撑下温和抬升，行情更多跟随沪镍和宏观指引，沪镍主力合约核心波动区间130000 - 150000元/吨，不锈钢主力合约波动区间13000 - 14500元/吨 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 一季度行情复盘 - 一季度印尼政策包括动态调整配额、建立镍业走廊、达成贸易协议、拟实施暴利税和出口税等，不同政策发酵强度不同 [9] - 一季度前期市场定价由印尼供应端收缩预期主导，价格暴涨，伦镍突破18785美元/吨，沪镍主力合约最高触及152000元/吨；后期受基本面阻力，价格横盘，底部受政策托底 [10][11] 产业链表现 镍矿 - 一季度镍矿端溢价推动全产业链成本上行，印尼镍矿价格上移，部分企业转向菲律宾进口，菲律宾雨季和国内春节使市场供需双弱，印尼配额缩减意在控量提价 [15][16] - 二季度菲律宾镍矿产量和发运回升，中国港口库存有望反弹，但开采成本上升，高品位镍矿稀缺，RKAB审批加快，恐慌情绪有望修复，矿价向下空间有限 [17] 镍铁 - 一季度镍铁市场成本推动型上涨，价格维持高位，产量下滑，进口减少，废不锈钢替代经济性提升 [22] - 二季度镍铁市场供需双向博弈，供应端产能开工率有望回升，需求端成交不确定性大，价格有成本托底但难冲高 [23] 硫酸镍以及中间品 - 一季度硫酸镍及中间品市场以销定产，现货流通偏紧，供应端受印尼配额和事故影响，需求端部分企业抢出口推动价格稳中偏强 [32] - 二季度供应端受中东地缘局势影响，硫磺进口不确定，需求端前期需求衰减，价格传导受限；印尼与美国协议中长期影响中资企业供应稳定性 [34][35] 不锈钢 - 一季度不锈钢市场跟随沪镍和政策波动，成本上涨但需求传导不畅，库存积累，后期库存回落 [40] - 二季度关注消费旺季去库斜率和需求接受度，若需求激发，价格有望站稳新平台，出口面临贸易壁垒，价格底部坚挺 [40] 四季度平衡阐述 - 供应端二季度印尼镍矿供应难快速回归高位，霍尔木兹海峡战事影响硫磺进口，湿法冶炼产能可能减产 [53] - 需求端二季度是不锈钢消费旺季，终端需求复苏，钢厂可能补库，新能源领域需求季节性回暖，硫酸镍价格有托底 [54]