投资评级与核心观点 - 报告对海信视像的投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [3] - 报告给予海信视像6个月目标价为26.79元，以2026年3月30日股价21.19元计算，存在约26.4%的潜在上涨空间 [3] - 核心观点认为，海信视像作为全球领先的显示解决方案提供商，其产品结构持续优化，新显示业务快速发展，盈利能力有望持续提升，并有望在大显示时代走出第二增长曲线 [1][2] 2025年业绩与财务表现 - 2025年全年，公司实现营业收入576.8亿元，同比下滑1.5%；实现归母净利润24.5亿元，同比增长9.2% [1] - 2025年第四季度，公司实现营业收入148.5亿元，同比下降17.0%；实现归母净利润8.3亿元，同比下降11.8% [1] - 2025年第四季度，公司整体毛利率同比提升2.1个百分点，归母净利率同比提升0.3个百分点 [2] - 2025年第四季度，公司经营性现金流净额同比增加5.1亿元，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金增加28.3亿元 [2] 分季度运营与市场分析 - 2025年第四季度收入下滑主要受国内电视销量承压影响，根据产业在线数据，当季海信国内电视出货量同比下降30% [1] - 国内电视业务承压主要受“国补退坡”政策影响 [1] - 海外电视业务在第四季度也因美国市场渠道结构调整而有所承压 [1] - 尽管第四季度毛利率提升，但净利率提升幅度较小，主要因为销售费用率同比上升1.4个百分点，研发费用率同比上升0.5个百分点，且所得税费用占总收入比例同比上升0.3个百分点 [2] 未来展望与增长驱动 - 报告预计2026年为世界杯赛事年，有望带动北美、欧洲电视市场的中高端换机需求增长 [1] - 海信视像计划结合世界杯等顶级体育赛事IP开展整合营销，重点拓展战略市场和高端渠道，以推动海外业务实现良好增长 [1] - 公司混合所有制改革和股权激励措施被认为有望充分激发经营活力 [2] - 由激光显示、商用显示、云服务和芯片业务构成的“新显示业务”发展迅速，被视作公司未来的第二增长曲线 [2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为637.3亿元、695.9亿元和760.5亿元，对应增长率分别为10.5%、9.2%和9.3% [3][12] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为26.9亿元、29.3亿元和31.9亿元 [3] - 报告预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为2.06元、2.24元和2.44元 [3] - 基于2026年13倍的预测市盈率，报告推导出6个月目标价26.79元 [2][3] - 报告预测公司2026年至2028年净利润率将稳定在4.2%左右 [3][12] - 报告预测公司毛利率将从2025年的16.7%稳步提升至2028年的17.0% [12]