报告投资评级 - 买入（维持） [3] 报告核心观点 - 报告认为，尽管短期消费电子业务承压，但鹏鼎控股凭借在AI领域的优势布局和积极的产能储备，未来成长动能强劲，因此维持“买入”评级 [9] - 报告的核心观点是，AI浪潮（特别是AI服务器、AI眼镜等端侧产品）为公司注入了新的成长动能，同时公司通过持续研发和资本开支扩张，为未来高增长奠定了基础 [3][6][7][8] 公司基本状况与市场表现 - 截至2026年3月30日，公司总股本为2,318.05百万股，流通股本为2,309.38百万股，股价为50.65元，总市值约为117,409.28百万元，流通市值约为116,970.31百万元 [1][3] - 2025年第四季度，公司实现营收122.92亿元，同比增长5.47%，环比增长17.28%；归母净利润13.3亿元，同比下降19.19%，但环比增长13.26% [5] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年，公司实现营业收入391.47亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润37.38亿元，同比增长3.25%；扣非归母净利润35.34亿元，同比增长0.08% [4] - 2025年全年毛利率为21.5%，同比提升0.74个百分点；净利率为9.49%，同比下降0.81个百分点 [4] 分业务表现分析 - 通讯用板业务：2025年实现营收254.37亿元，同比增长4.95%，毛利率为19.03%，同比提升0.86个百分点，公司凭借FPC产品的技术及产能优势维持行业领先地位 [6] - 消费电子及计算机用板业务：2025年实现营收112.87亿元，同比增长15.72%，毛利率为27.15%，同比微增0.13个百分点，增长得益于消费电子复苏及AI眼镜等AI端侧产品的开发与量产 [6] - 汽车/服务器用板业务：2025年实现营收21.19亿元，同比大幅增长106.67%，公司正积极推动新一代产品认证并与云服务器厂商合作开发AI ASIC相关产品，以增强在AI服务器市场的竞争力 [6] 研发进展与新产品开拓 - 折叠终端与可穿戴设备：公司凭借动态弯折FPC、超长尺寸FPC组件技术，成为折叠手机、AR/VR、AI眼镜的核心供应商，2025年AI眼镜类业务营收较2024年增长4倍以上，已成为全球最大AI眼镜PCB制造商 [8] - AI服务器领域：公司推出支持GPU模块与高速传输的高阶HDI、内埋元件等技术产品，满足高算力需求，2025年AI服务器类产品营收较2024年增长超1倍，预计2026年将保持强劲增长 [8] - 光通讯领域：公司凭借高阶mSAP工艺优势，瞄准800G/1.6T升级窗口，并与客户合作开发下一代3.2T解决方案，预计随着1.6T光模块放量，相关业务将快速成长 [8] 资本开支与产能扩张计划 - 公司预计2026年资本开支（capex）将达到168亿元，为未来增长奠定基础 [8] - 国内扩张：计划在2025年下半年至2028年间投入80亿元于淮安园区扩充高阶PCB产能，预计至2026年底，该园区HDI与HLC产能将实现翻倍；此外，2026年初已签署协议拟未来投资110亿元建设高端PCB生产基地 [8] - 海外扩张：泰国一厂已于2025年5月试产高阶IHDI、HLC及光通讯模块产品，量产爬坡顺利且已通过多家客户认证；泰国二厂、三厂、五厂及机械钻孔中心正在同步建设 [8] 盈利预测与估值 - 报告调整了公司盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为56.18亿元、81.73亿元、109.66亿元（此前对2026/2027年预测为61.37亿元、70.75亿元） [9] - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为488.76亿元、637.05亿元、812.70亿元，对应增长率分别为24.9%、30.3%、27.6% [10] - 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为2.42元、3.53元、4.73元 [10] - 基于2026年3月30日收盘价，对应2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为20.9倍、14.4倍、10.7倍 [3][9] - 预计2026/2027/2028年毛利率将提升至25.0%、25.6%、26.0%，净利率将提升至11.4%、12.7%、13.4% [10]