投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025年业绩实现稳健增长，营业收入达208.75亿元，同比增长31.80%，归母净利润达44.15亿元，同比增长32.72% [1] - 功能饮料是饮料板块增长最快的子赛道，行业空间广阔，公司有望凭借产品性价比和数字化优势强化龙头地位 [4] - 公司在稳固“东鹏特饮”领导地位的基础上，积极布局第二产品曲线，如“东鹏补水啦”、“果之茶”等，发展势头强劲 [3][4] - 公司港股上市有助于拓展海外市场，有望带来新的市场增量空间 [4] 财务业绩与经营目标 - 2025年第四季度营业收入为40.31亿元，同比增长22.88%，归母净利润为6.54亿元，同比增长5.66% [1] - 公司2026年基本经营目标计划营收增长不低于20% [1] - 根据盈利预测，公司2026-2028年归母净利润预计分别为53.3亿元、62.4亿元、72.1亿元，同比增长率分别为20.8%、17.0%、15.6% [4][6] 分产品表现 - 能量饮料2025年营收155.99亿元，同比增长17.3%，是基本盘 [2] - 电解质饮料2025年营收32.74亿元，同比增长119.0%，表现亮眼 [2] - 其他饮料2025年营收19.86亿元，同比增长94.1%，增长迅速 [2] - 2025年第四季度，能量/电解质/其他饮料营收同比分别增长9.3%、51.2%、160.2% [2] 分销售模式与区域表现 - 经销模式是主要收入来源，2025年收入178.68亿元，同比增长31.3% [2] - 华东、华西、华北区域增长强劲，2025年收入同比分别增长33.6%、40.8%、67.9% [2] - 截至2025年末，公司经销商数量合计3479家 [2] 盈利能力与成本 - 2025年销售毛利率为44.91%，同比提升0.10个百分点，主要受益于原材料价格下降 [3] - 分产品看，能量饮料毛利率同比提升2.54个百分点至50.79%，电解质饮料毛利率同比提升5.05个百分点至34.77% [3] - 2025年销售净利率为21.14%，同比提升0.14个百分点 [3] 战略与品牌布局 - 公司坚持专注饮料主业，全面启动全球化战略，初期以东南亚及华人圈为重点突破市场 [3] - 公司持续打造“1+6”品牌矩阵，稳固“东鹏特饮”领导地位，并重点将“补水啦”打造为清淡型功能饮料领军品牌 [3] - 公司推动果之茶、上茶、焙好茶、港式奶茶、大咖等细分品牌跻身行业前列 [3] 关键财务指标与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为250.78亿元、297.36亿元、345.18亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为9.44元、11.05元、12.77元 [6] - 基于2026年3月30日收盘价227.99元，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为29.2倍、24.1倍、20.6倍、17.9倍 [6][7]