报告公司投资评级 - 投资评级为“推荐”，并予以“维持” [2] - 基于DCF估值法，给予目标价22港元，当前价为16.51港元，存在约33%的潜在上涨空间 [4][8] 报告核心观点 - 短期业绩承压，但预期2026年将迎来修复：2025年，特别是下半年，公司业绩因中美贸易摩擦导致的关税成本增加和下游渠道备货谨慎而显著下滑，但报告认为市场需求已自2025年第四季度起明显改善[2][8]。展望2026年，随着美国需求修复、关税影响企稳以及公司产能转移推进，预计将迎来渠道补库和需求回暖的双重利好，驱动营收和利润恢复增长[8] - 长期增长动力充足：公司作为户外动力设备（OPE）锂电化的引领者，在技术、品牌和渠道方面具备优势壁垒。其高端自主品牌EGO持续增长，并通过拓展高压清洗机和割草机器人等新品类来提升产品均价和盈利能力。同时，电动工具自主品牌SKIL正通过与沃尔玛等头部零售商合作开拓新渠道，为公司中长期发展提供增量[8] - 盈利预测调整：鉴于短期关税成本扰动，报告下调了未来两年的盈利预测，将2026年和2027年归母净利润预测分别调整为1.16亿美元和1.35亿美元（前值为1.74亿美元和1.97亿美元），并新增2028年预测为1.49亿美元[8] 2025年业绩表现总结 - 收入下滑：2025年全年实现营业收入16.28亿美元，同比下降8.2%。下半年表现尤为疲弱，实现营收7.2亿美元，同比大幅下降25.3% [2][8] - 盈利能力受损：全年毛利率为32.9%，同比下降1.8个百分点。归母净利润为0.98亿美元，同比下降13.2%。若剔除出售附属公司的一次性收益，经调整后净利润为0.78亿美元，同比大幅下降42.2% [2] - 下半年盈利急剧恶化：2025年下半年归母净利润仅为0.02亿美元，同比暴跌95.5%，净利率下滑5个百分点至0.3%。这主要受关税成本增加导致毛利率同比下降3.8个百分点，以及收入规模下降导致费用率攀升的综合影响[2][8] 财务预测与估值总结 - 收入与利润预测：预测公司营业收入将从2025年的16.28亿美元增长至2028年的21.95亿美元，2026年至2028年的同比增速分别为13.1%、10.2%和8.2%。归母净利润将从2025年的0.98亿美元增长至2028年的1.49亿美元，对应增速分别为18.5%、16.8%和10.2% [4][9] - 盈利能力展望：预计毛利率将从2025年的32.9%恢复并提升至2026-2028年的约35.0%-35.2%。净利率预计从2025年的6.0%逐步提升至2028年的6.8% [4][9] - 估值指标：基于预测，公司2025年至2028年的市盈率（P/E）分别为11倍、9倍、8倍和7倍。市净率（P/B）分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍和0.9倍 [4][9] 增长驱动因素与公司战略总结 - 产能转移以应对关税：公司正加速将产能转移至越南，预计在2026年内完成80%以上的对美产能转移，以释放被压制的利润弹性[8] - 自主品牌EGO表现亮眼：尽管面临宏观挑战，EGO品牌在2025年出货端实现单位数增长，零售端实现双位数增长。新品类高压清洗机表现突出，为公司提供新的增长点[8] - 新渠道拓展：电动工具自主品牌SKIL计划在2026年通过与沃尔玛和Tractor Supply Company等大型零售商的合作，向数千家商店推出产品，以打开新的市场空间[8] - 行业趋势：户外动力设备（OPE）的锂电化是长期发展趋势，公司作为该趋势的引领者，具备长期成长动力[8]