投资评级与目标价 - 报告维持对美亚光电的“增持”评级 [1] - 报告给出目标价为人民币22.50元 [1] 核心观点 - 报告认为公司盈利能力持续改善，看好后续稳健的盈利表现和高分红属性，维持增持评级 [1] - 公司2025年归母净利润7.2亿元，同比+11%，略高于报告此前7.0亿元的预期，超出原因主要系下半年毛利率有所提升 [1] - 公司色选机业务维持稳健增长，同时CBCT行业竞争有所缓和 [1] - 考虑到公司盈利能力的超预期表现，报告小幅上调了盈利预测 [5] 财务业绩与经营分析 - 2025年整体业绩：公司2025年实现营业收入24.07亿元，同比+4.16%；归母净利润7.19亿元，同比+10.77% [1][10] - 2025年第四季度业绩：25Q4单季度实现收入7.1亿元，同比-3%；归母净利润2亿元，同比+0.6% [1] - 分业务收入：2025年全年，公司色选机业务收入同比+8%，医疗设备业务收入同比-10%，工业检测业务收入同比+3.5% [2] - 海外市场表现：公司全年海外收入同比+10% [2] - 盈利能力：2025年公司毛利率为53.92%，同比+3.49个百分点；净利率为29.88%，同比+1.79个百分点 [3] - 季度毛利率新高：25Q4单季度毛利率达56.24%，同比+5.85个百分点，创过去10年新高 [3] - 下半年分业务毛利率：25H2色选机毛利率同比+5.9个百分点，医疗设备毛利率同比+1.8个百分点 [3] - 费用率变化：2025年全年销售费用率同比-0.41个百分点，管理费用率同比-0.55个百分点，研发费用率同比-0.09个百分点，财务费用率同比+1.63个百分点 [3] - 现金流与分红：2025年公司经营活动现金流净流入9.62亿元，同比+10%，连续两年高于净利润；公司连续4年按每10股派7元分红，按3月30日收盘价计算股息率接近4% [4] 业务发展与战略 - 色选机业务：国内农产品色选市场已进入成熟稳定发展阶段，但海外市场尤其是发展中国家和地区仍处于发展期 [2] - 医疗设备业务：国内口腔行业2025年处于发展阶段性低谷期，公司积极拓展新品类 [2] - 新品进展：年内骨科手术导航设备、移动CT等新品实现了销售；自主研发的内窥镜摄像光源一体机于2025年4月取得医疗器械注册证；介入式血管手术机器人等多项预研项目正在积极推进 [2] - 经营策略调整：公司在CBCT行业需求探底阶段主动调整经营策略，聚焦优质客户与订单，带动盈利能力企稳回升 [3] - 产品升级：2025年年中公司发布了一系列色选机智能体新品，带动产品结构升级 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测上调：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.96亿元、8.68亿元、9.31亿元（原2026-2027年前值为7.44亿元、7.89亿元，分别上调7%、10%） [5][10] - 对应增速与PE：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为10.63%、9.11%、7.21%，对应市盈率（PE）分别为20倍、19倍、17倍 [5][10] - 估值方法：报告选取的可比公司2026年一致预测PE均值约为33倍，考虑到美亚光电成长性弱于可比公司（可比公司2025-2027年平均复合增速20%，公司为10%），给予公司2026年25倍PE估值 [5] - 目标价调整：基于估值切换，将目标价下调至22.5元（前值为25.6元，对应32倍2025年PE） [5] 关键财务数据与预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为25.99亿元、28.07亿元、30.32亿元，同比增速均为8% [10] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.90元、0.98元、1.05元 [10] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026-2028年ROE分别为26.38%、28.02%、29.88% [10] - 股息率预测：预计2026-2028年股息率均为5.45% [10]