投资评级与核心观点 - 报告对中际旭创维持“买入”评级，目标价为人民币727.72元 [1] - 报告核心观点：公司2025年业绩高增，主因全球AI算力需求释放带动高速光模块业务放量及产品结构优化，展望未来公司有望继续充分受益AI算力产业链发展机遇 [6] 2025年业绩表现 - 2025年公司营收为382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润为107.97亿元，同比增长108.78% [5][6] - 2025年第四季度单季营收为132.35亿元，同比增长102.08%；归母净利润为36.65亿元，同比增长158.33% [6] 业务与市场分析 - 分产品看，光通信收发模块营收为374.57亿元，同比增长63.67%，主要系400G、800G产品出货量快速提升，2026年1.6T产品亦有望逐步起量 [7] - 分地区看，境外业务营收346.37亿元，同比增长67.20%，营收占比达90.58%；境内业务收入36.03亿元，同比增长14.52% [7] 盈利能力与费用 - 2025年公司综合毛利率为42.04%，同比提升8.23个百分点，其中第四季度单季毛利率达44.48%，主要因出货结构优化及高端产品（如400G/800G）和硅光方案占比提升 [8] - 2025年销售、管理、研发费用率分别为0.59%、1.99%、4.22%，分别同比下降0.24、0.86、0.99个百分点，规模效应显现 [8] 行业趋势与公司地位 - 行业趋势：GPU集群规模快速扩张或将出现百万卡集群，驱动800G、1.6T等高速光模块需求；Scale up侧“光进铜退”趋势明确，NPO/CPO为头部厂商带来新机遇 [9] - 公司作为全球数通光模块龙头，市场地位稳固，有望持续受益于AI时代数据中心对光模块可靠性要求提高和迭代周期缩短带来的机遇 [9] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2026-2027年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为204.06亿元、245.89亿元、300.23亿元 [5][10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为18.36元、22.13元、27.02元 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）40倍，给予公司2026年40倍PE，得出目标价 [10] - 预测公司2026-2028年毛利率将持续优化，分别为45.02%、46.49%、47.51% [28]