投资评级与核心观点 - 报告维持华鲁恒升“买入”评级，并给出47.40元人民币的目标价 [1] - 报告核心观点认为，煤化工行业景气修复进度有望加快，华鲁恒升作为国内煤化工龙头企业，凭借领先的成本和规模优势，盈利有望加快修复 [1][3][4] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入309.69亿元，同比下降9.5% [1] - 2025年全年实现归母净利润33.15亿元，同比下降15% [1] - 2025年第四季度（Q4）实现归母净利润9.42亿元，同比增长10%，环比增长17%，高于报告此前预测的8亿元，主要原因是荆州子公司所得税率下降 [1] - 2025年公司计划全年合计派息10.6亿元，占当年归母净利润的32%，同时拟以资本公积转增0.30股 [1] - 2025年公司综合毛利率为19.2%，同比下降0.45个百分点；期间费用率为5.0%，同比上升1.2个百分点 [2] - 2025年Q4毛利率为21.6%，同比上升6.5个百分点，环比上升2.5个百分点；Q4期间费用率为7.2%，同比上升3个百分点，环比上升2.6个百分点 [2] 分业务板块经营情况 - 醋酸及衍生品：2025年销量为156万吨，同比增长0.8%；营收为34亿元，同比下降17% [2] - 新材料产品：2025年销量为300万吨，同比增长18%；营收为156亿元，同比下降5% [2] - 有机胺：2025年销量为59万吨，同比下降0.3%；营收为24亿元，同比下降6% [2] - 化肥：2025年销量为575万吨，同比增长22%；营收为73亿元，同比增长0.1% [2] 行业与公司最新动态 - 截至2026年3月30日，公司主要产品价格较年初显著上涨：尿素+8%、DMF+51%、己二酸+50%、醋酸+58%、辛醇+30%、DMC+16%、草酸+17% [3] - 同期动力煤参考价格为618元/吨，较年初上涨4.4% [3] - 2025年公司已投产项目包括20万吨/年草酸、BDO-NMP一体化项目、20万吨/年甲酸等 [3] - 公司在建项目包括30万吨/年TDI以及煤气化平台升级改造项目 [3] 盈利预测与估值 - 报告上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为50亿元、56亿元、57亿元 [4] - 其中，2026年和2027年预测值较前值分别上调13%和2% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.37元、2.62元、2.67元 [4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均17倍市盈率（PE），并考虑公司煤化工成本和规模优势，给予公司2026年20倍PE，对应目标价47.40元 [4] - 根据预测数据，公司2026-2028年营业收入预计分别为367.71亿元、373.35亿元、373.35亿元 [8]