投资评级与目标价 - 报告对东鹏饮料A股（605499 CH）和港股（9980 HK）均维持“买入”评级 [6] - A股目标价为292.32元人民币，对应2026年28倍市盈率（前值315.60元，对应30倍）[4] - 港股目标价为284.07港币，对应2026年24倍市盈率（前值290.85港币，对应25倍）[4] 2025年全年及第四季度业绩总结 - 2025年公司实现营业收入208.75亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润44.15亿元，同比增长32.7% [1] - 2025年第四季度实现营业收入40.31亿元，同比增长22.9%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长5.7%，符合业绩预告指引 [1] - 2025年公司合同负债表现亮眼，年末达59.7亿元，同比增加12.1亿元 [1][3] - 2025年公司回款251.2亿元，同比增长23.0% [3] 分业务收入表现 - 核心大单品东鹏特饮2025年收入为156.0亿元，同比增长17.3%，其中第四季度收入同比增长8.5% [1][2] - 电解质饮料“补水啦”2025年收入为32.7亿元，同比大幅增长119.0%，其中第四季度收入同比增长102.4% [1][2] - 其他饮料（包括果汁茶、大咖等）2025年收入为19.9亿元，同比增长94.1%，其中第四季度收入同比大增176.5% [2] - 公司渠道网络持续拓展，至2025年末经销商数量已突破3,400家，活跃终端销售网点稳定增长至450余万家 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率同比提升0.1个百分点至44.9%，其中东鹏特饮/补水啦/其他饮料的毛利率分别为50.8%/34.8%/15.5%，同比分别变化+2.5/+5.1/-6.7个百分点 [3] - 2025年公司销售费用率同比下降0.6个百分点至16.3%，管理费用率同比微升0.1个百分点至2.8% [3] - 2025年第四季度销售费用率同比上升0.8个百分点至19.6%，主要因自2025年11月起前置投放冰柜及海外市场扩展扰动所致 [1][3] - 2025年归母净利润率同比提升0.2个百分点至21.2% [3] 未来展望与增长驱动 - 公司重构五大战区以激发组织活力，并计划在2026年投放超过20万台冰柜以挖掘渠道潜力 [4] - 东鹏特饮作为大单品有望稳健增长，凭借全国化布局预计在2026年将持续获取能量饮料行业大部分增量市场 [2] - “补水啦”的终端网点渗透率仍有提升空间，伴随公司加大冰柜投放力度，其旺季表现值得期待 [2] - 果汁茶、大咖、低糖奶茶等新产品有望充分复用公司现有消费群体，并通过“免费乐享”等活动抢占消费者心智 [2] 盈利预测与估值依据 - 小幅调整盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为58.94亿元和67.20亿元（较前次预测分别下调1%和3%），并引入2028年预测为74.66亿元 [4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为10.44元、11.90元和13.22元 [4] - 基于公司2025-2027年净利润复合年增长率（CAGR）达27%，显著高于可比公司均值（11%），因此给予其估值溢价 [4] - A股目标价基于2026年28倍市盈率得出，参考可比公司2026年市盈率均值约为23倍 [4][11] - 港股目标价基于2026年24倍市盈率得出，对应A/H股折价率约为14% [4]