投资评级 - 报告对金山办公的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][3] 核心观点 - 报告认为金山办公C端与B端业绩稳定增长，并正开启AI办公智能体时代 [1] - 公司确立了“Office AI重构升级”与“AI Office原生探索”的双轨战略，推动产品智能化升级 [2] - C端AI应用商业化持续落地，B端持续融合AI功能，WPS 365业务表现亮眼，海外市场保持较高增长 [3] 财务业绩总结 (2025年全年及第四季度) - 2025年全年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78% [1] - 2025年全年实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63% [1] - 2025年全年实现扣非净利润18.03亿元，同比增长15.82% [1] - 2025年全年实现经营性现金流净额25.02亿元，同比增长13.93% [1] - 2025年第四季度单季实现营业收入17.50亿元，同比增长17.16% [1] - 2025年第四季度单季实现归母净利润6.58亿元，同比增长8.73% [1] - 2025年第四季度单季实现扣非净利润6.54亿元，同比增长15.6% [1] 分业务表现 - C端个人业务：2025年WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42% [2] - 国内收入33.44亿元，累计年度付费个人用户数达4615万，同比增长10.67% [2] - 海外个人端收入2.82亿元，累计年度付费用户达285万，同比增长63.39% [2] - B端订阅与服务 (WPS 365)：2025年WPS 365业务收入7.2亿元，同比增长64.93% [2] - B端软件授权业务：2025年WPS软件业务收入14.61亿元，同比增长15.24%，扭转了2024年的下滑态势 [2] 用户与运营数据 - 截至2025年末，WPS Office全球月度活跃设备数为6.78亿，同比增长7.29% [2] - 其中海外月度活跃设备数达2.45亿 [2] - WPS Office PC版月度活跃设备数3.29亿，同比增长13.18% [2] - WPS Office移动版月度活跃设备数3.49亿，同比增长2.28% [2] - WPS云文档数量已突破2900亿份 [2] - 截至2025年末，WPS AI国内月活用户已超8013万，同比增长307% [2] - WPS AI服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍 [2] 产品与技术进展 - 公司推出办公智能体“WPS灵犀”，包含演示、表格、文档三大智能体 [2] - WPS Office四大核心组件主流功能已全面完成AI化升级 [2] - 公司针对垂直行业需求推出WPS 365行业专属版本，如医疗版、教育版、政务版等 [2] - 公司坚定推进“All in AI”战略，持续强化智能体任务规划、工具调用等核心能力建设 [2] 盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为85.95%，同比增长0.81个百分点 [2] - 2025年销售费用率为19.22%，同比下降0.14个百分点 [2] - 2025年管理费用率为7.99%，同比上升0.13个百分点 [2] - 2025年研发费用率为35.34%，同比上升2.23个百分点，公司坚持注重AI相关产品研发 [2] - 2025年公司研发人员共计3979人，占总员工比例约65.79%，同比增长14.57% [2][3] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为70.34亿元、82.92亿元、97.18亿元 [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.76亿元、24.07亿元、28.18亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为4.48元、5.19元、6.08元 [3][4] - 基于2026年3月30日收盘价，对应2026-2028年市盈率(P/E)分别为52.84倍、45.59倍、38.93倍 [3][4]