投资评级与核心观点 - 报告维持对九号公司的“增持”评级 [3][9] - 报告核心观点：看好公司作为创新短交通及服务机器人领域的领军企业，不断强化在智能化与海外市场的优势，业务多点开花 [3] - 报告给予公司目标价为50.81元人民币 [7][9] 2025年全年及第四季度业绩表现 - 2025年全年收入为212.78亿元，同比增长49.89%；归母净利润为17.58亿元，同比增长62.17% [3][9] - 2025年全年毛利率为29.63%，同比提升1.39个百分点；净利率为8.28%，同比提升0.64个百分点 [4] - 2025年第四季度收入为28.88亿元，同比/环比分别下降12.22%和56.55%；归母净利润为-0.29亿元，同比/环比分别下降125.36%和105.32% [3][9] - 第四季度业绩低于预期，主要受汇兑损失及所得税增加等因素影响 [3][4] 第四季度业绩影响因素分析 - 公司海外收入占比较高（2025年为37%），在人民币升值、美元与欧元贬值的背景下，第四季度产生汇兑损失 [4] - 2025年拟分红金额同比提升（全年合计12亿元，同比增长50%），对应分红预提所得税同比增加 [4] - 以两轮车为代表的业务在第四季度由于新旧国标切换而存在季节性波动 [4] 电动两轮车业务 - 2025年电动两轮车业务收入为118.59亿元，同比增长64.45%；销量为409.03万台，同比增长57.39%；毛利率为23.76%，同比提升2.65个百分点 [5] - 第四季度两轮车收入为5.83亿元，同比下降53%；销量为21万台，同比下降54% [5] - 公司依托在智能化技术、AI及物联网技术领域的深厚积累，持续迭代整车智能化体验 [5] - 2026年1月24日，公司发布以“双品牌、全球化、电切油”为核心的战略升级，宣布智能电动车业务将依托“Ninebot”与“Segway”双品牌协同运营，进军全球市场 [5] - 公司计划未来十年内，推动智能电动两轮的体验超越内燃机两轮车，让智能电动车成为全球摩托车行业的主流 [5] 新业务布局 - 服务机器人（割草机器人）：2025年服务机器人及配件业务收入为20.02亿元，同比增长104.26%；销量为33.89万台，同比增长105.63%；毛利率为52.35%，同比微降0.23个百分点 [6] - 全地形车：2025年收入为11.38亿元，同比增长16.63%；销量为2.67万台，同比增长12.26%；毛利率为21.22%，同比下降0.89个百分点 [6] - E-bike：借力滑板车等业务现有海外门店实现快速铺货，并于2026年1月CES中发布两款E-bike产品 [6] - 新业务的布局有助于公司加速推进全球市场业务拓展 [6] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测（幅度分别为-15.12%、-15.27%）至23.03亿元、30.04亿元，并预计2028年归母净利润为38.04亿元（2026-2028年复合年增长率为29%） [7] - 下调主要考虑到汇兑损失及所得税影响，调整了期间费用率及所得税率 [7] - 对应每股收益（EPS）预测为：2026年3.19元、2027年4.16元、2028年5.26元 [7] - 参考可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为15.94倍，给予公司2026年15.94倍PE估值，目标价为50.81元 [7] - 根据预测数据，公司2026-2028年预计营业收入分别为273.22亿元、344.27亿元、427.77亿元，同比增长率分别为28.40%、26.01%、24.25% [13] 财务数据摘要与预测 - 截至2026年3月30日，公司收盘价为44.73元人民币，市值为323.24亿元 [10] - 根据预测，公司2026-2028年毛利率预计分别为30.09%、30.53%、30.58%；净利率预计分别为8.45%、8.74%、8.91% [29] - 2026-2028年预测净资产收益率（ROE）分别为27.71%、28.99%、30.30% [13][29] - 基于2026年预测每股收益3.19元和当前股价，对应2026年预测市盈率（PE）为14.04倍 [13]