投资评级与核心观点 - 报告维持对贵州茅台的“买入”评级，目标价为人民币1824.00元 [1][4][5] - 核心观点认为，飞天茅台提价是公司市场化改革的重要举措，有望在需求承压背景下护航公司稳健增长，并进一步验证其强大的品牌力 [1][2] 提价事件与影响分析 - 公司公告自2026年3月31日起，将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒的销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶 [1] - 本次提价具有较强信号意义，反映了公司“随行就市”的市场化定价策略，市场化价格调控有望成为维持增长的主要工具之一 [1] - 测算本次提价对2026年营收的增厚幅度约为1.5%+，对利润增厚幅度约为2%+，有助于对冲外部需求压力并回补非标茅台收入缺口 [2] - 考虑到未来3年茅台酒销量增量整体有限，价格体系的调控对公司维持增长的重要性提升 [2] 近期市场表现与渠道改革 - 2026年春节期间，公司通过i茅台上线飞天茅台，有效激活长尾散客需求，一季度线上快速放量 [3] - 2026年1月，i茅台新增注册用户628万，月活用户超1531万，新用户占月活用户数超40%；超145万名消费者购买，成交订单超212万笔，其中飞天茅台成交订单超143万笔 [3] - 当前飞天茅台箱装/散装批价稳定在1640元/1550元水平，为本次提价提供了充分的市场支撑 [3] - 在公司“全面向C”战略下，渠道成本增加对大经销商影响更低，渠道或将持续向头部集中 [2] 财务预测与估值 - 考虑到白酒行业需求较弱，报告下调了盈利预测，但提价有望对冲部分拖累，使业绩保持正增长 [4] - 调整2025-2027年EPS预测为71.53元、72.96元、75.06元，较前次预测分别下调3%、9%、14% [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为1815.63亿元、1871.00亿元、1930.13亿元，同比增长率分别为4.26%、3.05%、3.16% [9] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为895.77亿元、913.66亿元、939.89亿元，同比增长率分别为3.88%、2.00%、2.87% [9] - 基于公司强品牌力龙头地位，给予2026年25倍PE估值，目标价1824.00元，可比公司2026年平均PE为16倍 [4][10] 业务分部与关键财务指标展望 - 预测茅台酒收入2025-2027年同比增速分别为7%、4%、3%，系列酒收入增速分别为-8%、1%、6% [12] - 预测茅台酒毛利率将维持在93%-94%的高水平，系列酒毛利率在78%-81%之间 [12] - 预测公司ROE将从2024年的36.91%逐步降至2027年的29.25% [9] - 预测每股净资产（BVPS）将从2024年的185.6元增长至2027年的250.9元 [12]