投资评级与目标价 - 报告给予泽璟制药-U“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [2][4] - 根据DCF模型，给予公司12个月目标价为129.46元 [2][4] - 报告发布日（2026年3月30日）公司股价为96.51元，总市值为255.47亿元，流通市值与总市值相同 [4] 核心观点与业绩回顾 - 报告核心观点认为，公司已上市/即将上市产品具备放量潜力，且临床研发管线丰富，未来发展前景可观 [2] - 2025年公司实现营业收入8.10亿元，同比增长52.07% [1] - 2025年公司归母净利润为-1.63亿元 [1] 关键产品与管线进展 - 公司已上市产品包括甲苯磺酸多纳非尼片、盐酸吉卡昔替尼片、重组人凝血酶和注射用人促甲状腺素β，商业化进程在自营与策略合作双模式下稳步推进 [2] - 在研管线中，DLL3/DLL3/CD3三抗ZG006、PD-1/TIGIT双抗ZG005、LAG-3/TIGIT双抗ZGGS15、MUC17/CD3/CD28三抗等产品均在快速推进中 [2] - 2025年12月，公司与艾伯维就DLL3/DLL3/CD3三抗ZG006达成全球开发及商业化战略合作与许可选择权协议 [1] - 根据协议，艾伯维获得ZG006在大中华区以外地区的独家权利，公司保留大中华区权利 [1] - 公司已于2026年1月获得1亿美元首付款，未来还可能获得基于临床进展的近期里程碑付款最高6000万美元 [1] - 若艾伯维行使许可选择权，公司有资格获得最高达10.75亿美元的里程碑付款，并就大中华区以外的净销售额收取从高个位数到中双位数的阶梯式特许权使用费 [1] - 报告认为ZG006后续在海外的临床进展值得期待 [1] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为20.53亿元、20.93亿元、29.78亿元 [2] - 报告预测公司2026年至2028年净利润分别为6.65亿元、4.43亿元、7.72亿元 [2] - 报告预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为2.51元、1.67元、2.92元 [2] - 基于DCF估值模型，预测公司2026年至2035年总收入将从20.5亿元增长至65.6亿元，毛利率维持在93%左右 [10] - DCF模型采用8.5%的加权平均资本成本（WACC）和3.0%的永续增长率，计算出公司市值为343亿元，对应股价129.46元 [10] - 报告注明，以上产品收入预测暂未考虑海外市场收入 [10] 历史与预测财务数据摘要 - 2024年公司营业收入为5.33亿元，净利润为-1.38亿元 [8] - 报告预测2026年公司营业收入增长率将达153.3%，净利润率将转正至32.4% [8][11] - 报告预测2026年公司净资产收益率（ROE）将大幅提升至37.8% [8] - 报告预测公司市盈率（PE）将在2026年转正为38.4倍，并预计在2028年降至33.1倍 [8]