投资评级与核心观点 - 报告维持对航天智造的投资评级为“买入”，目标价为人民币33.35元 [1] - 报告核心观点：看好公司“技术壁垒+政策红利”双轮驱动增长，通过航天技术转化在油气装备、汽车智能座舱等领域构建了技术壁垒与客户优势，并拓展大药量药柱业务，有望保持长期稳健成长 [1] - 2025年公司业绩略低于预期，主要系汽车零部件业务毛利率下滑，但报告认为公司新业务有望开辟增长曲线，因此上调目标价 [1][5] 2025年财务业绩 - 2025年公司实现营业收入90.03亿元，同比增长15.72% [1][9] - 2025年实现归母净利润8.81亿元，同比增长11.29%；扣非净利润7.70亿元，同比增长1.86% [1] - 第四季度（Q4）实现营收22.97亿元，同比微增0.56%，环比下降9.68%；归母净利润2.30亿元，同比下降9.95%，环比下降11.11% [1] 汽车零部件业务 - 2025年汽车零部件业务实现收入82.61亿元，同比增长17.97%，占总收入比重提升至91.75% [2] - 业务增长主要受新能源驱动，2025年新获取项目中新能源汽车配套占比高达69% [2] - 公司深度绑定国内主流自主品牌，前五大客户中吉利、长安、奇瑞占据三席，并成功切入华为鸿蒙智行、蔚来等新势力供应链 [2] - 围绕“内外饰+”战略，在智能座舱领域持续投入，第二代深邃氛围灯、智慧灯幕等技术取得关键突破 [2] - 该业务毛利率同比下降1.23个百分点至17.45%，主要源于行业价格竞争和“年降”机制 [2] 油气装备业务 - 2025年油气装备业务实现收入5.41亿元，同比微降0.94%；净利润2.36亿元，同比微降0.93% [3] - 民品业务中，机电控制类产品收入同比下滑28.66%，但超高密射孔弹、超高温超高压射孔弹等高附加值产品订单增长，海洋油田订单增长33%以上，形成有效对冲 [3] - 军品业务逐步恢复，收入同比增长63.17% [3] - 公司调整募投项目，新增大药量药柱批量生产能力建设，以满足某核心客户的装备建设需求，有望开辟新的增长曲线 [3] 高性能功能材料业务 - 2025年高性能功能材料业务实现收入2.02亿元，同比下降13.16% [4] - 核心产品热敏磁票因火车票全面电子化，收入同比锐减60.58% [4] - 尽管公司积极拓展特种防伪、压力测试膜等新产品，但短期内难以弥补传统业务下滑的缺口，对整体业绩形成拖累 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为9.76亿元、11.75亿元、14.08亿元，对应每股收益（EPS）为1.15元、1.39元、1.67元 [5][9] - 2026-2027年盈利预测较前值分别下调11.40%和7.97%，主要是考虑到汽车零部件业务毛利率下滑 [5] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为29倍，报告给予航天智造2026年29倍目标PE [5] - 上调目标价至33.35元（前值为26.00元），主要考虑到大药量药柱新增长点带来的估值扩张 [5] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为100.24亿元、109.25亿元、118.67亿元，同比增速分别为11.33%、8.99%、8.63% [9] - 预计2026-2028年归母净利润增速分别为10.81%、20.31%、19.84% [9] - 预计2026-2028年毛利率分别为20.92%、21.84%、23.14%；净资产收益率（ROE）分别为14.74%、15.06%、15.29% [22] - 基于2026年3月30日收盘价20.06元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17.37倍、14.44倍、12.05倍 [9] 可比公司与估值对比 - 选取的可比公司（拓普集团、万丰奥威、双林股份、迪威尔）2026年预测PE均值为29倍，2026年预测市净率（PB）均值为3.9倍 [16] - 航天智造当前估值（2026年预测PE 17倍，PB 2.5倍）低于可比公司均值 [16] - 航天智造2026-2028年预测ROE（约15%）与可比公司平均水平相当 [16]