投资评级与核心观点 - 报告维持九毛九“增持”评级 [1] - 报告核心观点：公司主动优化餐厅网络，战略转向“聚焦做优”，期待轻装上阵后迎来基本面修复 [1] - 报告下调目标价至2.10港币，基于26年14倍PE估值 [5] 2025年财务业绩表现 - 2025年营业收入为52.33亿元，同比下降13.8% [1] - 2025年归母净利润为0.58亿元，同比增长4.3% [1] - 2025年核心经营利润为1.38亿元，同比下降45.4% [1] - 公司全年关闭189家经营不佳或租约到期门店，期末门店总数调整至644家 [1] - 公司拟宣派末期股息每股0.02港元，派息率达42.1%，并承诺未来派息率不低于40% [1] 分业务与品牌经营状况 - 2025年餐厅经营/外卖业务/货品销售收入分别为39.76亿元/10.02亿元/2.44亿元，同比变化-18.5%/-4.0%/+74.7% [2] - 分品牌收入：太二/怂火锅/九毛九收入分别为37.20亿元/7.82亿元/4.27亿元，同比变化-15.7%/-12.6%/-21.9% [2] - 分品牌翻台率：太二/怂火锅/九毛九整体翻台率分别为3.1次/天/2.4次/天/2.4次/天，同比变化-11.4%/-17.2%/-11.1% [2] - 分品牌同店日均销售额：太二/怂火锅/九毛九同比分别下降11.5%/16.5%/15.8% [2] - 分品牌人均消费：太二/怂火锅/九毛九分别为74元/100元/57元，同比变化+4.2%/-2.9%/+3.6% [2] 盈利能力与成本结构 - 2025年公司整体店铺层面经营利润率为12.3%，同比下降0.3个百分点，展现韧性 [3] - 分品牌店铺层面经营利润率：太二/怂火锅/九毛九分别为13.7%/5.5%/12.4%，同比变化+0.5个百分点/-3.1个百分点/-3.0个百分点 [3] - 成本结构：2025年所用原材料及耗材/员工成本/使用权资产折旧/其他租金及相关开支占收入比重分别为35.5%/29.5%/9.3%/2.5%，同比变化-0.1个百分点/+0.7个百分点/-0.2个百分点/+0.3个百分点 [3] 战略调整与业务发展 - 公司战略转向“聚焦做优”，主动放缓扩张步伐 [1] - 2025年新开26家餐厅（包括太二12家/怂火锅7家/九毛九2家等），关闭189家门店，另有11家太二自营转加盟 [4] - 公司持续探索新业务，于2025年12月推出全新“潮那边”潮汕烤鲜牛肉品牌 [4] - 公司于2026年初与北美麻辣烫品牌Big Way达成战略合作，深化全球化布局 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调公司26-27年归母净利润预测至1.83亿元/2.49亿元（较前值分别下调27.5%/19.8%），并引入28年预测为3.59亿元 [5] - 对应26-28年EPS预测为0.13元/0.18元/0.26元 [5] - 基于可比公司彭博一致预期26年PE均值18倍，给予公司26年14倍PE估值，目标价2.10港币 [5] - 根据预测数据，公司26-28年营业收入预计为52.66亿元/56.48亿元/63.47亿元，同比增长0.63%/7.26%/12.36% [11] - 根据预测数据，公司26-28年净利润率预计为3.47%/4.41%/5.66%，ROE预计为5.54%/7.18%/9.75% [11][18]