投资评级与核心观点 - 报告维持对天顺风能的“买入”评级 [1][7] - 报告将公司目标价上调至12.95元人民币，此前为8.83元 [5][7] - 报告核心观点：看好国内外海上风电高景气度将驱动公司管桩订单放量，公司正积极推进海工装备产能建设，有望持续实现订单落地，支撑业绩持续向上 [1][2] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入53.9亿元，同比增长10.8% [1][11] - 2025年归母净利润为-2.4亿元，同比由盈转亏，主要原因是公司收缩陆风装备业务，计提资产减值损失3.2亿元 [1] - 2025年第四季度收入16.7亿元，同比增长28.1%，环比增长8.6% [1] 海工装备业务 - 2025年海工装备业务收入13.7亿元，同比大幅增长220.1% [2] - 该业务毛利率为7.9%，同比提升4.8个百分点，主要因出货放量实现单位成本摊薄 [2] - 2025年海工装备销售量为12.6万吨，同比增长103% [2] - 公司海工产能建设稳步推进，射阳、通州湾、惠来、陆丰基地已投产，阳江、射阳二期、德国基地预计在2026-2027年陆续投产 [2] - 全球海风景气向上，国内规划“十五五”期间海上风电累计并网装机规模达100GW以上，对应“十五五”年均装机10.6GW [2] - 海外地缘冲突驱动欧洲、东亚等区域加速海风开发，预计2030年海外新增装机12GW，对应2025-2030年复合年增长率为25% [2] 发电业务 - 2025年发电板块收入13.2亿元，同比增长3.5% [3] - 该板块毛利率高达62.9%，同比微增0.4个百分点，盈利能力保持高位 [3] - 截至2025年末，公司自持电站规模为1.8GW，较上年同期增加200MW [3] - 公司已开工项目500MW，预计2026年中陆续并网 [3] - 公司长期目标计划持有3-5GW风电站，以期持续贡献稳定收益 [3] 陆风装备业务 - 2025年陆上装备收入24.5亿元，同比下降15.7% [4] - 该业务毛利率为1.6%，同比下降4.8个百分点，主要因产能利用率较低导致单位成本增加 [4] - 公司正主动实施陆上装备板块的产能收缩与结构调整，聚焦优势区域，以期提升运营效率，改善毛利率和经营性现金流 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026年归母净利润7.84亿元的预测 [5][11] - 报告上调2027年归母净利润预测27.03%至11.40亿元，并预计2028年归母净利润为17.82亿元 [5][11] - 对应2026-2028年每股收益预测分别为0.44元、0.63元、0.99元 [5][11] - 基于2027年业绩进行估值，参考可比公司2027年Wind一致预期市盈率均值20.56倍，给予公司2027年20.56倍市盈率，得出目标价12.95元 [5][13]