报告投资评级与核心观点 - 华泰研究对深圳燃气维持 买入 评级 [6] - 报告设定目标价为 人民币 8.70 元，较前值 7.7 元有所上调 [2][6][10] - 核心观点：深圳燃气城市燃气基本盘稳健，燃气资源批发业务贡献额外弹性，综合能源板块有望迎来盈利能力向上拐点 [6] 公司财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入 298.01 亿元，同比增长 5.1%；归母净利润 14.08 亿元，同比下降 3.4%；第四季度归母净利润 4.90 亿元，同比大幅增长 22%，环比增长 75%，业绩显著修复 [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为 16.67 亿元、18.75 亿元、20.60 亿元，对应三年复合增速为 14%；对应每股收益（EPS）分别为 0.58 元、0.65 元、0.72 元 [5][10] - 估值水平：基于2026年预测，报告给予公司 15倍 市盈率（PE），高于燃气可比公司 12倍 的均值，溢价源于其更高的盈利增长预期 [10] 燃气资源与批发业务 - 销量与收入：2025年天然气批发销量达 15.38亿立方米，同比大幅增长 101%；批发业务收入 61.11亿元，同比增长 54% [7] - 盈利能力：天然气批发业务毛利率达到 29%，同比大幅提升 17个百分点，单方毛利显著上升 [7] - 前景展望：报告预计2026年全球天然气价格维持高位，公司有望抓住国际市场窗口期，燃气资源批发利润或将再创新高 [7] 城市燃气业务 - 销量与用户：2025年管道天然气销售量 51.27亿立方米，同比增长 3.1%；其中大湾区销售量 29.39亿立方米，增长 5.4%；电厂销售量 15.32亿立方米，增长 8.2% [8] - 市场拓展：截至2025年末，公司管道气用户达 877.65万户，净增 36.91万户；通过收购德阳龙洲天然气公司，城燃版图扩展至 58个项目 [8] - 未来预期：预计2026年城市燃气销量有望延续增长 [8] 综合能源业务 - 整体收入：2025年综合能源板块收入 54.01亿元，同比增长 7.47% [9] - 发电业务：深燃热电第二台机组投产，在运燃气发电装机达 1.3GW；发电业务收入 17.37亿元，同比增长 40.62%，毛利率为 17%，同比下降 4个百分点 [9] - 光伏胶膜业务：子公司斯威克全年销售胶膜 7.94亿平方米，同比增长 21%；但受行业产能过剩影响，收入 36.64亿元，同比下降 3.33%，毛利率承压；公司维持全球第二市场占有率 [9] 盈利预测调整与估值依据 - 预测调整：因国际气价高位，上调了燃气资源批发收入和毛利率；因光伏胶膜业务有待复苏，下调了斯威克的收入与毛利率预测 [10] - 目标价推导：基于调整后的2026年预测每股收益 0.58元，并给予 15倍 市盈率，得出目标价 8.70元 [10] - 可比公司：报告列举了新奥能源、华润燃气、中国燃气等可比公司，其2026年预测市盈率均值为 12.14倍 [22]