报告投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点总结 - 报告认为猫眼娱乐作为国内电影宣发行业龙头，通过强化IP衍生品业务、加大演出业务长期投入，有望打造新的增长空间 [2] - 2025年公司盈利能力显著提升，主要得益于电影大盘增长和费用管控 [6] - 公司主控发行电影数量创新高，储备丰富；在线演出业务增长强劲，IP业务取得突破并计划推出线下新零售品牌 [7][9] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业收入46.32亿元（同比增长13.5%）；归母净利润5.63亿元（同比增长209.6%）；经调整净利润6.77亿元（同比增长118.7%）；毛利率43.3%（同比提升3.5个百分点）；经调整净利率14.6%（同比提升7.0个百分点）[5][6] - 分半年度业绩：2025年下半年盈利大幅改善。2025H1/H2营收分别为24.72亿元/21.59亿元（同比+13.9%/+13.0%）；净利润分别为1.79亿元/3.85亿元（H1同比-37.32%，H2扭亏为盈）；经调整净利润分别为2.35亿元/4.42亿元（H1同比-33.2%，H2扭亏为盈）[6] - 费用管控：2025年销售费用率和管理费用率分别为19.9%和6.6%，同比分别下降3.1和2.3个百分点 [6] - 未来三年预测：预计2026-2028年营业收入分别为43.41亿元、47.58亿元、50.90亿元；归母净利润分别为3.83亿元、4.73亿元、5.57亿元；经调整净利润分别为4.98亿元、5.89亿元、6.73亿元 [8] - 估值指标：基于2026年3月30日股价5.69港元（汇率1港元=0.88元人民币），报告给出2026-2028年经调整P/E分别为11.69倍、9.88倍、8.64倍 [8] 业务分部表现 - 娱乐内容服务：2025年营收21.27亿元（同比增长8.5%），其中包含电影、电视剧等投资的公允价值收益2.19亿元（同比增长695.6%）。内容制作成本5.90亿元（同比下降6.6%），内容宣发成本5.84亿元（同比下降13.7%），成本占收入比例优化 [7] - 在线娱乐票务服务：2025年营收22.94亿元（同比增长19.4%），主要受益于电影行业复苏。票务系统成本5.37亿元（同比增长26.7%），占收入比例11.6%（同比+1.3个百分点）[9] - 广告服务及其他：2025年营收2.11亿元（同比增长4.9%）[9] 电影业务进展 - 宣发与出品：2025年参与宣发/出品影片73部（同比增加13部），其中主控发行48部（同比增加12部），数量和票房覆盖率均创历史新高 [7] - 项目储备：储备有16部主控发行/出品影片及8部开发/出品影片，包括已定档的《天才游戏》以及《人·鱼》、《千金不换》、《年会不能停2》等 [7] 演出与IP衍生品业务 - 演出业务：演出总GMV增速远超行业，大型演出项目总代服务数量同比增长超30%；本地演出项目及中国港澳地区销售规模高速增长 [9] - IP业务突破：已完成从IP版权到开发、生产、销售的全链路能力建设。2025年参与合作动画电影14部，与《罗小黑战记2》等影片进行衍生品合作，布局星有野、土豆小狗等IP形象 [9] - 未来计划：2026年将与《大唐妖探》、《玩具总动员5》等电影进行IP衍生品合作，并计划于2026年上半年在北京推出线下IP主题新零售品牌旗舰店「MmmGoods 吃谷子」[9]