股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | 截至月份: | 2025年8月31日 | | | | 狀態: 新提交 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 致：香港交易及結算所有限公司 | | | | | | | 公司名稱: | 貓眼娛樂 | | | | | | 呈交日期: | 2025年9月4日 | | | | | | I. 法定/註冊股本變動 | | | | | | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | 證券代號 (如上市) | 01896 | 說明 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 2,500,000,000 | USD | | 0.00002 | USD | | 50,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 ...

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价9.5港元，较当前价7.9港元存在约20%上行空间 [1][2][4] 核心观点 - 2025年上半年收入同比增长13.9%至24.72亿元，符合预期，电影大盘呈现边际改善迹象 [1][4] - 娱乐内容服务收入同比增长18%至12.09亿元，在线娱乐票务服务收入同比增长12.8%至11.8亿元 [1] - 净利润同比下降37%至1.79亿元，主要受电影单片表现不佳及演出投入增加影响 [1][4] - 现场演出业务表现亮眼，本地演出部分品类GMV同比增长超80%，境外演出GMV同比增长超300% [4] - 下半年重点关注电影单片释放（如《刺杀小说家2》《熊猫计划2》）及演出管线推进（五月天、张艺兴等） [4] 财务表现 - 2025年上半年毛利率为37.9%，同比下降15.4个百分点，主要因内容成本增加及演出投入加大 [4] - 销售费用绝对值同比下降12.2%，管理费用绝对值同比下降20.2%，体现降本提效成效 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为45.98亿元、53.71亿元、60.68亿元，同比增长12.6%、16.8%、13.0% [1][4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.53亿元、5.52亿元、7.00亿元，同比增长93.9%、56.6%、26.7% [1][4] - 每股盈利预计从2024年的0.16元提升至2027年的0.60元 [1][4] 业务分析 - 电影票务业务受益于大盘出票量同比增长17%，市占率保持稳定 [4] - 内容投资业务主控宣发影片数量创历史新高，但部分单片表现拖累利润率 [4] - 现场演出业务成为第二增长曲线，公司持续加大境内外票务和内容制作投入 [4] - 电影行业有望进入新一轮产品周期，公司储备项目丰富，包括《飞驰人生3》等头部影片 [4] 估值预测 - 采用相对估值法，按照2026年15倍市盈率估值，对应目标市值110亿港元 [4] - 当前市盈率从2024年的45.7倍下降至2027年的12.0倍，估值吸引力逐步提升 [1][4] - 市净率维持在0.8-0.9倍区间，每股净资产从2024年的7.7元增长至2027年的8.85元 [1][2][4]

核心观点 - 存款搬家进程开启 整体仍有利于债市 但需关注股市走牛对债市需求的边际分流影响[4] - 重卡行业复苏 潍柴动力2025H1可比归母净利润同比增长3.8% 大缸径发动机和动力电池业务表现亮眼[6][7] - REITs市场迎来突破 首单外资消费REITs获批 二级市场REITs指数上涨1.06%[10][11] - 工程机械行业保持增长 杭叉集团2025H1营收同比增长8.74% 海外销售同比增长超25%[14][16] - 教育行业数字化转型加速 豆神教育2025H1大语文收入同比增长67.43% AI教育产品成为新增长点[20][21] - 银行业绩显著回暖 建设银行2025Q2营收同比增长10.36% 非息收入成为核心驱动力[28][29] - 智能汽车产业链快速发展 经纬恒润2025Q2单季扭亏为盈 域控制器产品持续放量[42][43] - 炼化行业展现韧性 恒力石化2025H1营收1039.4亿元 拟首次进行半年度分红增强市场信心[56][59] - 机器人业务成为新增长点 均胜电子2025Q2毛利率环比提升0.5个百分点 机器人核心零部件供应取得进展[61][64] - 数码喷印行业渗透率加速提升 宏华数科2025H1营收同比增长27% Single Pass机型销售占比显著提升[77][79] 债券市场 - 存款搬家进程开启 整体仍有利于债市 但股市持续走牛可能边际分流债市需求[4] - 长期来看债市需求边际增速取决于经济基本面和货币政策走向 若低利率状态维持较长时间 债基规模增速可能明显放缓[4] - 利率维持低位以托底经济的逻辑依然成立 债市仍有参与机会 但市场或呈现震荡格局[4] 汽车零部件行业 - 重卡行业复苏 2025年H1我国重卡批发销量同比增长7% 其中Q2批发增速加速增长[7] - 潍柴动力2025H1营收1131.5亿元 同比增长0.6% 可比归母净利润同比增长3.8%[6] - 大缸径发动机累计销售超5000台 同比增长41% 其中数据中心用发动机销售近600台 同比增长491%[7] - 动力电池销量2.3GWh 同比增长91% 陕重汽重卡销量7.3万台 同比增长约15%[7] - 均胜电子2025H1营收303.47亿元 同比增长12.07% 新获定点项目全生命周期金额312亿元[61] - 汽车电子业务毛利率21.5% 同比提升2.2个百分点 智能座舱域控制器已为头部自主品牌量产[62] REITs市场 - 2025年公募REITs市场已成功发行15单产品 与去年同期持平[10] - 首单外资消费REITs华夏凯德商业REIT正式获批 准予募集基金总份额4亿份[10] - 中证REITs全收益指数上涨1.06% 表现优于中债-新综合财富总值指数和红利指数[11] - 全市场公募REITs总市值2187.57亿元 较前一周增加28.63亿元[11] - 消费基础设施板块领涨 周涨幅2.37% 产权类REITs现金分派率均值3.92%[11][13] 工程机械行业 - 2025H1中国机动工业车辆总销售量73.9万台 同比增长11.66% 其中出口销量26.3万台 同比增长15.21%[15] - 杭叉集团2025H1营收93.02亿元 同比增长8.74% 归母净利润11.21亿元 同比增长11.38%[14] - 海外销售近6万台 同比增长超25% 在欧美等高端市场客户突破[16] - 安徽合力2025H1营收94亿元 同比增长6.2% 海外业务营收40.16亿元 同比增长15.20%[32][34] - 整车出口7.36万台 同比增长23.08% 毛利率23.58% 其中Q2毛利率24.64%[34] 教育行业 - 豆神教育2025H1营收4.5亿元 同比增长36.13% 归母净利润1.04亿元 同比增长50.33%[20] - 大语文子公司中文未来营收3.46亿元 同比增长67.43% 净利润6177万元 同比增长12.42%[21] - AI教育产品超练作文体系首发 抖音端累计销售额达1809万元[23] - 2025Q2销售费用1.4亿元 同比增长368.8% 主要由于直播课产品推广期大幅投流[22] 银行业 - 建设银行2025Q2营收同比增长10.36% 增速较Q1提升15.76个百分点[28] - 非息收入表现亮眼 手续费及佣金净收入Q2同比增长18.53% 其他非息收入Q2同比增长107.04%[29] - 净息差1.40% 较Q1仅微降1个基点 不良贷款率1.33% 与一季度末持平[29][30] - 招商银行2025H1归母净利润749.30亿元 同比增长0.25% 净息差1.88% 环比下降3bps[67] - 不良贷款率0.93% 较上年末下降2bp 拨备覆盖率410.93%[68] - 上海银行2025Q2营收同比增长4.51% 非息收入提升较大 净息差1.15% 同比仅微降4bp[53][54] 软件开发与智能汽车 - 经纬恒润2025H1营收29.08亿元 同比增长43.48% Q2单季实现扭亏为盈[42] - 电子产品业务收入25.46亿元 同比增长51.49% 占比87.60%[43] - 域控制器产品持续放量 2025年1-5月在乘用车区域控制器领域市占率达18.07%[43] - Q2毛利率24.64% 同比提升3.73个百分点 研发费用率12.11% 同比下降9.58个百分点[44] 出版传媒行业 - 中南传媒2025H1营收63.35亿元 同比下降8.09% 归母净利润10.17亿元 同比增长31.46%[48] - 在全国综合图书零售市场实洋占有率5.25% 排名第二 新书零售市场实洋占有率6.07% 排名第一[49] - 2025上半年度拟每股派发现金红利0.1元 近12个月股息率4.18%[51] - 猫眼娱乐2025H1营收24.7亿元 同比增长13.9% 主控发行电影数量创同期新高[38][39] - 参与宣发/出品影片38部 同比增加7部 其中主控发行24部 同比增加9部[39] 炼化及贸易 - 恒力石化2025H1营收1039.4亿元 同比下降7.68% 归母净利润30.50亿元 同比下降24.08%[56] - 炼化产品营收477亿元 同比增长3.7% 毛利率17.95% 同比增加1.37个百分点[57] - 拟首次进行半年度分红 每股派发现金红利0.08元 合计派现5.63亿元[59] - 具备2000万吨原油和500万吨原煤加工能力 产出520万吨PX等高端化工产品[58] 机器人与智能制造 - 均胜电子定位"汽车+机器人"Tier1 战略延伸至机器人产业链[64] - 成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司 与智元机器人签署战略合作协议[64] - 核心产品客户包括海外机器人头部企业、智元机器人、银河通用等[64] - 宏华数科2025H1营收10.4亿元 同比增长27% 归母净利润2.5亿元 同比增长25%[77] - 数码喷印设备业务营收6.7亿元 同比增长42.75% 墨水业务营收2.7亿元 同比增长14.8%[79] - Single Pass机型销售占比提升显著 成为设备业务增长重要驱动力[80] 专用设备行业 - 宏华数科研发投入6161万元 同比增长24.7% 研发人员334人 占比27%[83] - 数码喷墨印花加工成本持续下降 国内数码印花渗透率由2015年2.1%增长至2023年18.2%[81] - 预计到2030年中国纺织品数码喷墨印花产量有望突破70亿米 占印花总量比例达35%[82] - 伟隆股份2025H1营收2.72亿元 同比增长12.86% 归母净利润0.59亿元 同比增长15.14%[24] - 出口收入占比73.11% 客户遍及70多个国家和地区[25]

暑期档票房表现 - 暑期档前半程表现平淡，多部重点影片票房未达预期造成大盘"慢热"，进口片保持相对稳定市场表现 [1] - 后半程国产片集中发力，从7月18日至8月25日连续39天单日大盘破亿 [1] - 2025暑期档仅有两部影片票房破10亿，数量与去年持平，但5-10亿体量腰部影片数量同比增加 [1] 影片票房排名 - 《南京照相馆》以28.90亿档期票房位居榜首 [5] - 《浪浪山小妖怪》以14.55亿档期票房排名第二 [5] - 《捕风追影》以8.79亿档期票房排名第三 [5] - 《长安的荔枝》以6.78亿档期票房排名第四 [5] - 《侏罗纪世界:重生》以5.67亿档期票房排名第五 [5] 市场亮点 - 动画电影取得突出表现，《浪浪山小妖怪》打破中国影史二维动画电影票房纪录 [1] - 《南京照相馆》打破中国影史暑期档历史片票房纪录 [1] - 电影市场整体表现稳中有进，暑期档出现多个值得讨论的亮点 [1]

财务表现 - 2025年上半年营收24.72亿元，同比增长13.9%，主要受益于娱乐内容服务收益增加 [1] - 归母净利润1.78亿元，同比下降37.3%；经调整净利润2.35亿元，同比下降33.2%，利润承压因部分电影票房不及预期及新业务投入增加 [1] - 毛利率从2024年上半年的53.3%降至37.9%，收益成本同比增加5.21亿元 [1] 娱乐内容服务 - 娱乐内容服务收入12.09亿元，同比增长18.0%，主因主控发行影片数量创新高 [1] - 参与宣发/出品国产影片29部、进口影片9部，其中主控发行影片24部、开发影片4部，均达历史新高 [1] - 票房前5国产影片中参与4部，暑期档《长安的荔枝》《罗小黑战记2》等多部影片票房优异，预计提振下半年利润 [1] - 储备项目包括国庆档《刺杀小说家2》《熊猫计划2》及跨年档《浪浪人生》《匿杀》等 [1] 在线娱乐票务 - 在线娱乐票务收入11.80亿元，同比增长12.8%，受线下演出GMV高增长驱动 [2] - 2025年上半年全国电影票房292.31亿元（同比+22.91%），观影人次6.41亿（同比+16.89%），国产片票房占比91.2% [2] - 线下演出票务：剧场类演出16.05万场，票房收入54.02亿元，观众2055.01万人次；地方曲艺、展览等品类GMV同比增超80%，服务张学友等多位头部艺人演出 [2] - 境外演出GMV同比增长超300%，与港澳头部场馆深度合作，并扩展至东南亚市场 [2] 行业与市场 - 2025年3-6月电影市场因头部影片缺失短期承压，但后续供给及观影人次有望推动票房提升 [2] - 线下演出市场供需强劲，公司业务扩展带来业绩弹性 [3] - IP衍生业务布局《熊猫计划》《时间之子》等自有IP，并与《罗小黑战记2》等影片实现宣发+衍生品联动 [3] 业绩展望 - 预测2025-2026年收入45.62/52.93亿元，经调整净利润3.48/5.07亿元 [3] - 当前市值对应2025年经调整净利润P/E 24.5倍 [3]

财务表现 - 公司25H1实现营收24.7亿元 同比增长14% 略高于预告中值24.5亿元 [1] - 归母净利润1.785亿元 同比下滑37% 接近预告中值1.8亿元 [1] - 调整后归母净利润2.35亿元 同比下滑33% [1] 在线娱乐票务业务 - 在线娱乐票务收入25H1达11.8亿元 同比增长13% 增长主要由电影票务贡献 [1] - 25H1全国电影总票房292亿元 同比增长23% [1] - 线上出票量同比增长17% 线上化渗透率稳定 猫眼维持头部位置 [1] 演出业务表现 - 演出GMV高速增长但竞争策略导致收入调整 [1] - 头部艺人演唱会与大型赛事持续渗透 [1] - 本地演出GMV覆盖率提升 地方曲艺/休闲展览/脱口秀等品类GMV同比增长超80% [1] - 海外演出GMV同比增长超300% [1] 流量入口协议 - 猫眼23年初与腾讯/美团重签入口协议 腾讯协议期限截至24年底 美团协议期限截至25年底 [2] - 与腾讯协议到期后入口流量费已重谈 流量入口费变化将影响毛利率 [2] 电影业务发展 - 25H1主发24部+开发4部电影 数量创历史新高 但部分项目不及预期影响利润 [2] - 后续储备包括《刺杀小说家2》《熊猫计划2》《浪浪人生》等影片 [2] IP与AI业务进展 - 与《罗小黑战记2》开展电影宣发+IP衍生品联动合作 [2] - 开发《熊猫计划》系列电影自创IP熊猫糊糊 [2] - 深度参与顶流游戏IP/国漫IP大电影项目 [2] - 猫眼专业版加强大数据算法能力 与多家AI公司合作探索动画制作/视觉故事应用 [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年调整后归母净利润预测至4.97/6.62/7.71亿元 原预测为6.58/7.98/8.82亿元 [2] 投资评级与目标 - 维持买入评级 给予26年目标PE15x 对应目标价9.37港币 较8月29日收盘仍有21%上升空间 [3]

核心观点 - 娱乐内容业务维持行业头部地位 上半年票房前五电影中参与4部 国庆档和跨年档各定档2部主发电影 另有多部重磅待定档电影储备 [1][2] - 票务业务表现亮眼 国内本地演出曲艺/展览/脱口秀品类GMV同比增长超80% 境外演出GMV同比增长超300% 服务滨崎步/权志龙等海外巡演 [1][2][3] - 首次在财报中重点提及IP衍生业务布局 与《罗小黑战记2》开展电影宣发+IP衍生联动 通过实验性运营积累经验 未来有望规模化展开 [1][3][4] - 预计2025-2027年净利润3.75/4.90/6.05亿元 同比增长106.01%/30.82%/23.36% 对应PE为22.57/17.25/13.98倍 [1][5] 财务表现 - 2025年中期收入24.72亿元 同比增长13.9% 净利润1.79亿元 同比减少37.3% 经调整净利润2.35亿元 同比减少33.2% [2] 娱乐内容业务 - 上半年参与出品发行国产片29部 进口片9部 主发电影24部(同比增9部) 开发电影4部 均创新高 [2] - 参与《唐探1900》《熊出没·重启未来》等头部影片发行出品 [2] - 国庆档参与《刺杀小说家2》《熊猫计划2》主发出品 跨年档参与《朗朗人生》《匿杀》主发出品 [2] - 待定档储备包括《飞驰人生3》《志愿军3》《得闲谨制》《飞行家》等8部重点影片 [2] 娱乐票务业务 - 为张学友/周杰伦/陈奕迅/林俊杰等头部艺人提供票务服务 同时服务Travis Scott/Imagine Dragons等海外艺人国内演出 [2] - 下半年将为五月天/张艺兴/周深/陶喆/王力宏等艺人提供票务服务 [2] - 境外演出服务项目同比增长超300% 包括滨崎步新加坡巡演/权志龙菲律宾巡演/Superpop 2025 Korea等 [3] IP衍生业务 - 深度参与顶流游戏IP电影和顶流国漫IP电影项目 动漫IP/明星IP/影视周边等内容丰富 [3] - 通过快闪主题首映礼+上千家影城快闪店+线上商城等模式开展IP衍生联动 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营收24.72亿元，同比增长13.9% [1] - 归母净利润1.78亿元，同比下降37.3% [1] - 经调整净利润2.35亿元，同比下降33.2% [1] - 毛利率从2024年上半年的53.3%降至37.9%，主要因收益成本增加5.21亿元 [1] 娱乐内容服务业务 - 收入12.09亿元，同比增长18.0% [2] - 主控发行影片数量达24部，创历史新高 [2] - 参与宣发/出品的国产影片29部，进口影片9部 [2] - 票房前5的国产影片中参与4部 [2] - 暑期档多部影片表现优异，包括《长安的荔枝》《罗小黑战记2》等 [2] - 后续储备项目包括《刺杀小说家2》《熊猫计划2》《浪浪人生》等 [2] 在线娱乐票务业务 - 收入11.80亿元，同比增长12.8% [3] - 2025年上半年全国电影票房292.31亿元，同比增长22.91% [3] - 观影人次6.41亿，同比增长16.89% [3] - 国产影片票房占比91.2% [3] - 线下演出票务GMV高增，地方曲艺、休闲展览及脱口秀等品类GMV同比增长超80% [3] - 境外演出项目GMV同比增长超过300% [3] - 与港澳多家头部场馆达成深度合作，扩展至东南亚市场 [3] IP衍生业务布局 - 已打造《熊猫计划》系列、《时间之子》等自有IP [4] - 与《罗小黑战记2》等影片开展宣发+IP衍生品联动合作 [4] - 深度参与头部游戏IP大电影、国漫IP大电影等项目 [4] 盈利预测 - 预计2025年收入45.62亿元，2026年52.93亿元 [4] - 预计2025年经调整净利润3.48亿元，2026年5.07亿元 [4] - 当前市值对应2025年经调整净利润P/E 24.5倍 [4]

公司股价表现 - 猫眼娱乐股价在8月28日午后一度下跌超过4% [2] - 截至发稿时股价下跌3.64%至7.68港元 [2] - 公司股票代码为01896.HK [2]

业绩表现 - 公司中期收益约24.72亿元，同比增长13.9% [1] - 期内溢利1.785亿元，同比减少37.3% [1] - 经调整溢利净额约2.35亿元，同比减少33.2% [1] 收益增长驱动因素 - 娱乐内容服务收益增加推动整体收益增长 [1] - 2025年上半年主控宣传/发行的影片数量创历史同期新高 [1] - 参与的部分影片票房表现优异 [1] 盈利下滑原因 - 第二季部分电影票房表现较差 [1] - 现场演出与IP业务投资增加 [1] 机构观点与展望 - 美银证券重申"买入"评级，目标价从9.3港元上调至9.7港元 [1] - 看好下半年盈利复苏趋势，因市场持续恢复且公司手握丰富资源 [1] - 今年余下时间及明年有多部电影将上映，预计支持娱乐内容服务业务增长 [1]