投资评级 - 维持“增持”投资评级 [5] 核心观点 - 公司经营质量大幅提升，座椅业务进入兑现期 [1] - 公司作为全球汽车内饰领域细分龙头，积极把握汽车行业电动化、智能化机遇，向座椅总成供应商转型，随着对格拉默降本增效逐步体现，海外市场盈利能力逐渐改善，乘用车座椅总成业务步入正轨，各项新业务实现快速放量，公司将具备较高的业绩弹性 [5] 财务表现总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入227.8亿元，同比增长2.4%，实现归母净利润4.5亿元，同比大幅增长180.0%，实现扣非归母净利润4.1亿元，同比增长175.0% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营收66.5亿元，同比增长24.3%，环比增长18.6%，实现归母净利润2.0亿元，同比增长680.8%，环比增长108.2% [1] - 分部业绩： - 继峰分部：2025年实现营收82.8亿元，同比增长28.7%，实现归母净利润3.41亿元，同比增长22.4% [5] - 格拉默分部：2025年实现营收149.0亿元，同比下降7.5%（主要受出售美国TMD公司影响），实现归母净利润1.8亿元，同比大幅扭亏为盈（去年同期亏损6.3亿元） [5] - 盈利能力提升：2025年公司毛利率为16.1%，较2024年提高2.1个百分点，创近5年新高；4Q25毛利率为17.0%，亦创近5年新高 [5] - 费用控制有效：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.5%/3.0%/1.4%，期间费用率较2024年下降1.4个百分点，其中管理费用率下降2个百分点 [5] - 未来盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.6亿元、11.4亿元、14.2亿元 [5] 业务发展总结 - 乘用车座椅业务高速增长：2025年乘用车座椅业务实现营收（含座椅开发模具收入）56.2亿元，同比增长80.7%；实现归母净利润1.0亿元（去年同期盈亏平衡） [5] - 乘用车座椅销量与订单：2025年销售达70.6万套，截至2025年底，在手项目定点27个，全生命周期总销售额预计超千亿元 [5] - 新业务目标：公司目标2026年乘用车座椅业务销售收入实现40-80%的增长，盈利水平在2025年基础上进一步提高 [5] - 其他新业务进展： - 智能出风口业务：2025年实现营收4.0亿元，同比略下滑2.4%，未来随着新项目量产有望恢复快速增长 [5] - 车载冰箱业务：2025年实现营收2.1亿元，同比增长77.4%，截至2025年底在手定点共22个，将贡献新增长点 [5] 财务数据与估值摘要 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为277.45亿元、312.05亿元、342.79亿元，同比增长率分别为22%、12%、10% [6] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.68元、0.90元、1.11元 [6] - 估值比率：基于2026-2028年预测，市盈率分别为17.5倍、13.2倍、10.6倍 [6] - 关键财务比率： - 毛利率：预计2026-2028年分别为16.3%、16.5%、16.7% [9] - 净资产收益率：预计2026-2028年分别为15.1%、17.5%、18.9% [9]