投资评级 - 报告未明确给出平安好医生（1833.HK）的投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，企业健管业务收入增速超40%，AI持续赋能业务并改善盈利 [2] - 2025年公司收入约为54.68亿元，同比增长13.7%，经调整净利润约4.14亿元，同比增长161.3%，归母净利润约3.8亿元，同比增长366.1% [2] - 公司经营效率提升推动盈利能力改善，AI医生年使用人数近1200万人，辅助诊疗准确率达95.1% [3] - 公司持续升级“四到”闭环服务，线下服务网络广泛，居家养老服务已覆盖全国100个城市 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入和归母净利润将持续增长，对应市盈率逐步下降 [4][5] 财务表现与业务分析 - 收入结构：2025年商保协同业务收入达32.96亿元，同比增长11%；企业健管业务收入达13.06亿元，同比增长40.6%；其他业务收入约8.67亿元，同比下降4.8% [3] - 盈利能力提升：2025年公司毛利率提升0.7个百分点至32.4%；销售及营销费用率下降0.7个百分点至15.2%；管理费用率减少3.9个百分点至15.5% [3] - 利润增长驱动：主营业务盈利能力提升，同时因历史案件及纠纷结案，预计负债转回9000万元 [3] - 企业客户增长：2025年公司服务的付费企业客户超6700家，同比增长83.1% [3] - 保险协同效应：2025年医疗健康权益客户寿险新单件均提升1.5倍，居家养老权益客户寿险新单件均提升4.6倍 [3] AI技术赋能 - 业务覆盖：“AI+真人医生”服务覆盖平安集团100%个人客户，AI医生年使用人数近1200万人 [3] - 技术能力：截至2025年末，AI医生精准诊断覆盖疾病超1.13万种，AI医生辅助诊疗准确率达95.1% [3] - 财务贡献：2025年AI毛利贡献占比约4.5% [3] - 降本增效：以问诊服务为例，AI助力2025年第四季度单次问诊成本同比下降约45% [3] “四到”服务网络 - 到线服务：打造全场景、多触点一体化闭环，迭代多层次家庭医生服务 [3] - 到院服务：合作医院超5100家、合作药店超24万家、合作体检供应商超4400家；推出展码一键支付服务，截至2025年末已覆盖全国7.7万家药店 [3] - 到家服务：截至2025年末，居家养老服务已覆盖全国100个城市，月均活跃率84%，“智能守护”警报响应率100% [3] - 到企服务：深度协同平安集团资源打造一体化方案，为企业定制多元化服务，打造多家企业医务室标杆 [3] 财务预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别约为58.73亿元、64.31亿元、71.67亿元，同比增速分别约为7%、10%、11% [4][5] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.58亿元、5.69亿元、6.83亿元，同比分别约增长21%、24%、20% [4][5] - 估值指标：对应当前股价，2026-2028年预测市盈率分别约为48倍、39倍、32倍 [4][5] - 其他财务指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为32.68%、32.91%、33.19%，净资产收益率分别为4.42%、5.20%、5.88% [4]