投资评级与核心观点 - 报告对安琪酵母的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告给予安琪酵母的目标价为58元 [1] - 报告核心观点认为，在需求复苏背景下，公司2026年有望迎来业绩加速 [1] - 报告认为，在不确定的市场环境下，安琪酵母的经营能力确定，且年内盈利将加速 [5] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入167.29亿元，同比增长10.08% [1] - 2025年公司实现归母净利润15.44亿元，同比增长16.6% [1] - 2025年公司实现扣非归母净利润13.59亿元，同比增长16.19% [1] - 2025年第四季度单季实现营收49.42亿元，同比增长15.35% [1] - 2025年第四季度单季实现归母净利润4.28亿元，同比增长15.23% [1] - 2025年第四季度单季实现扣非归母净利润3.94亿元，同比增长19.16% [1] 2025年第四季度经营分析 - 2025年第四季度营收加速，主要得益于国内需求复苏及晟通糖业并表 [5] - 2025年第四季度国内营收32.12亿元，同比增长13.18%，海外营收16.98亿元，同比增长16.74% [5] - 分产品看，2025年第四季度酵母及深加工产品营收35.51亿元，同比增长12.98% [5] - 分产品看，2025年第四季度制糖产品营收6.98亿元，同比增长89.44% [5] - 分产品看，2025年第四季度包装类产品营收0.92亿元，同比下降10.7% [5] - 2025年第四季度毛利率为22.7%，同比下降1.43个百分点，主要受低毛利率的制糖业务占比提升影响 [5] - 2025年制糖业务毛利率为-4.86% [5] - 2025年第四季度制糖业务营收占比提升4.2个百分点至12.7% [5] - 2025年第四季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.21%/2.66%/4.36%/0.86%，同比分别变化-0.57/-0.44/-0.22/+0.42个百分点 [5] - 2025年第四季度净利率为8.86%，同比微降0.09个百分点，基本保持平稳 [5] - 截至2025年末，国内经销商数量为18516个，环比增加97个，国外经销商数量为6694个，环比增加159个 [5] 未来业绩展望与预测 - 公司2026年规划营收实现10%以上增长，利润稳步增长 [5] - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为186.98亿元、207.16亿元、226.52亿元，同比增速分别为11.8%、10.8%、9.3% [1] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为19.04亿元、21.93亿元、24.15亿元，同比增速分别为23.3%、15.2%、10.1% [1] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为2.19元、2.53元、2.78元 [1] - 报告预测公司2026-2028年市盈率分别为19倍、16倍、15倍 [1] - 报告预测公司2026-2028年市净率分别为2.7倍、2.4倍、2.2倍 [1] 增长驱动因素与竞争优势 - 预计2026年公司糖蜜采购成本将下降约20%，降幅同比继续扩大 [5] - 国际冲突导致欧洲能源成本大涨，可能促使主要竞品提价，形成对公司产品的催化 [5] - 安琪酵母产能以国内为主，具备相对成本优势，有望借此推动海外市场份额提升 [5] - 公司海外市场改革红利释放，国内市场自2025年下半年起逐步复苏，预计2026年营收维持双位数增长无虞 [5] - 公司出海高增持续驱动，稳步迈向全球第一，未来5年收入业绩复合增速均有望维持10-15%增长 [5]