投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [1][5] - 目标价格：48.99元 [1][5] - 核心观点：公司2025年如期收官，海外开拓驱动整体收入稳健增长，同时糖蜜成本下降贡献利润弹性，增长逻辑有望延续 [2] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.60% [11] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营收49.42亿元，同比增长15.35%；归母净利润4.28亿元，同比增长15.23% [11] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为18.52亿元（+19.9%）、20.48亿元（+10.6%）和22.49亿元（+9.8%）[4] - 每股收益预测：维持2026-2027年EPS预测为2.13元、2.36元，新增2028年EPS预测为2.59元 [11] - 盈利能力：2025年销售净利率为9.5%，预计2026年将提升至10.3%；净资产收益率(ROE)从2024年的12.2% 提升至2025年的12.8%，预计2026年将达14.2% [4][12] 业务分析 - 分产品收入（2025Q4）：酵母及深加工业务收入35.5亿元，同比增长13.0%；制糖业务收入7.0亿元，同比大幅增长89.4%，主要系并购糖厂并表贡献 [11] - 分区域收入（2025Q4）：国内收入32.1亿元，同比增长13.2%；国外收入17.0亿元，同比增长16.7%，海外市场保持较快增长 [11] - 分渠道收入（2025Q4）：线下收入40.3亿元，同比增长23.1%；线上收入8.8亿元，同比下降13.6% [11] - 成本与费用：2025年第四季度毛利率同比下滑1.4个百分点至22.7%，主要受产品结构变动影响；销售、管理、研发费用率均有所下降 [11] 增长驱动与前景 - 收入增长指引：根据公司预算报告，2026年度计划实现营业收入较上年增长10%以上，净利润稳步增长 [11] - 国内驱动：国内销售架构优化叠加下游需求逐步恢复，有望保持稳中有增趋势 [11] - 海外驱动：海外本地化开拓空间仍大，有望维持较高增速拉动整体收入增长 [11] - 成本红利：预计2026年国内糖蜜成本下行将继续为公司贡献盈利优化弹性 [11] 估值与市场数据 - 当前估值：基于最新股本摊薄，报告发布时对应2025年市盈率(PE)为23.36倍 [4] - 目标估值：给予公司2026年23倍PE，以此推导出目标价 [11] - 可比公司估值：参考的可比公司2026年平均市盈率(PE)为23倍 [13] - 市值与股价：公司总市值为360.71亿元；过去52周股价区间为32.67元至45.60元；过去12个月股价绝对升幅为22%，相对指数升幅为5% [6][10]