投资评级 - 报告对金山办公(688111.SH)的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][3] 核心观点 - 报告认为金山办公C端与B端业绩稳定增长，并通过推出WPS AI智能体开启了AI办公智能体时代 [1] - 公司确立了“Office AI重构升级”与“AI Office原生探索”的双轨战略，推动产品智能化升级 [2] - C端AI应用商业化持续落地，B端持续融合AI功能，WPS 365业务表现亮眼，海外市场保持较高增长，AI正重塑办公生态 [3] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：公司2025年实现营收59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；实现扣非净利润18.03亿元，同比增长15.82%；实现经营性现金流净额25.02亿元，同比增长13.93% [1] - 2025年第四季度业绩：单2025Q4实现营收17.50亿元，同比增长17.16%；实现归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%；实现扣非净利润6.54亿元，同比增长15.6% [1] - 毛利率与费用率：2025年公司毛利率为85.95%，同比增长0.81个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.22%/7.99%/35.34%，同比变化-0.14/0.13/2.23个百分点 [2] - 盈利预测：预计公司2026-2028年EPS分别为4.48/5.19/6.08元，对应P/E分别为52.84/45.59/38.93倍 [3][4] 业务分项表现总结 - C端个人业务：2025年WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%；国内收入33.44亿元，累计年度付费个人用户数达4615万，同比增长10.67%；WPS云文档数量已突破2900亿份 [2] - 海外业务：2025年海外个人端收入2.82亿元，累计年度付费用户达285万，同比增长63.39%；截至2025年末，WPS Office全球月度活跃设备数为6.78亿，同比增长7.29%，其中海外月度活跃设备数达2.45亿 [2] - WPS 365业务：2025年WPS 365业务收入7.2亿元，同比增长64.93%；针对医疗、教育、政务等垂直行业推出专属版本，新增多家涵盖世界500强、党政机关等领域的标杆客户 [2] - 软件业务：2025年WPS软件业务收入14.61亿元，同比增长15.24%，扭转了2024年下滑态势；信创项目逐步回暖，政务数字化项目落地进展顺利 [2] AI战略与产品进展总结 - WPS AI用户与使用量：截至2025年末，WPS AI国内月活用户已超8013万，同比增长307%；服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍 [2] - 产品智能化升级：2025年公司推出办公智能体“WPS 灵犀”，包含演示、表格、文档三大智能体；WPS Office四大核心组件主流功能已全面完成AI化升级 [2] - 研发投入与团队：公司坚定推进“All in AI”战略，2025年研发人员共计3979人，占总员工比例约65.79%，同比增长14.57% [2][3]