投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：报告认为公司2025年业绩稳健增长，动保板块竞争格局有望逐步出清，未来价格有望上涨，当前估值具有性价比，因此维持“买入”评级[1][5] 2025年财务业绩表现 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入60.11亿元，同比增长2.05%；实现归母净利润8.21亿元，同比增长5.02%；毛利率为26.03%，同比提升1.03个百分点；净利率为13.6%，同比提升0.35个百分点[5] - 季度表现：2025年第四季度，公司实现营业收入15.42亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润1.51亿元，同比下降25.72%；毛利率为23.51%，同比提升2.01个百分点；净利率为9.71%，同比下降4个百分点[5] 分板块业务分析 - 医药板块：2025年营业收入为34.75亿元，同比下降9.08%；毛利率为28.34%，同比下降0.48个百分点[6] - 动保板块：2025年营业收入为24.92亿元，同比增长15.35%；毛利率为23.19%，同比大幅提升5.46个百分点[6] - 主要产品出货量：2025年氟苯尼考出货量突破4000吨，盐酸多西环素出货量突破3000吨，出货量增速均在30%以上[6] - 产品结构：公司实现生产销售的原料药和中间体产品超过80个，其中销售收入超过1亿元的产品有13个，超过5亿元的产品有4个，新增常规生产产品6个，累计20余个产品的市占率处于全球领先地位[6] 研发与注册进展 - 注册成果：截至2025年底，盐酸多西环素取得欧盟CEP证书，氟苯尼考和泰拉霉素获得美国FDA批准，泰拉霉素还通过了欧盟EU GMP认证；新增碳酸镧、环丙沙星等6个原料药品种获得国内上市批文；新增碳酸镧、利伐沙班等10个产品通过国内GMP认证[7] - 研发投入：2025年公司研发费用率为3.49%，同比下降0.16个百分点[7] 未来盈利预测与估值 - 盈利预测调整：报告下调了公司2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为10.6亿元、12.91亿元和14.67亿元（原预测2026/2027年分别为12.35/13.91亿元）[5] - 估值水平：基于当前股价（25.39元）和预测净利润，对应2026-2028年的市盈率（PE）分别为14.2倍、11.6倍和10.2倍[5] - 财务预测摘要：预计2026-2028年营业收入分别为67.21亿元、73.95亿元和80.11亿元，同比增长率分别为11.8%、10.0%和8.3%；预计毛利率将分别提升至27.3%、28.7%和28.7%[9][11]