报告投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 公司收入体量稳健增长，整体产能利用率维持高位，半导体行业景气度回升，公司订单规模稳步增长 [9] - 公司DDIC代工行业领先地位稳固，CIS、PMIC代工快速增长，多元化产品布局成果初显，经营业绩有望维持稳定增长 [9] - 公司重视研发投入与产能扩张，28nm逻辑工艺平台完成开发，多项新产品实现批量生产 [9] - 半导体行业景气向好，公司订单稳定增长，看好公司未来发展 [11] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入108.85亿元，同比增长17.69%；实现归母净利润7.04亿元，同比增长32.16%；实现经营性现金流38.43亿元，同比增长39.18% [5][9] - 盈利能力：2025年毛利率为25.5%，净利率为6.5% [8][13]；预计2026-2028年毛利率将提升至28.8%-29.0%，净利率将提升至8.1%-13.2% [8][13] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.41亿元、15.78亿元、21.81亿元，同比增长率分别为47.9%、51.6%、38.2% [8][11] - 估值水平：基于2025年3月30日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为52.5倍、34.7倍、25.1倍；预测市净率（P/B）分别为2.4倍、2.3倍、2.1倍 [8][11][13] 业务与运营分析 - 收入结构（按制程）：2025年，90nm制程占主营业务收入比例为42.95%，110nm占27.16%，150nm占19.13%，55nm占10.71%，40nm占0.05% [9] - 收入结构（按产品）：2025年，DDIC（显示驱动芯片）占主营业务收入比例为58.06%，CIS（图像传感器）占22.64%，PMIC（电源管理芯片）占12.16%，其中CIS和PMIC产品营收占比不断提升 [9] - 研发投入：2025年研发费用为14.53亿元，同比增长13.20%，占营业收入比例为13.35% [9] - 研发成果：2025年新增发明专利317项、实用新型专利99项、软件著作权7项 [9]；28nm逻辑工艺平台完成开发，40nm高压OLED显示驱动芯片、55nm全流程堆栈式CIS芯片、55nm逻辑芯片、110nm Micro OLED芯片均实现批量生产 [9] 财务健康状况 - 资产负债表：2025年末总资产为532.98亿元，资产负债率为47.3% [9][13]；预计2026-2028年资产负债率将逐步下降至37.0% [13] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为38.43亿元 [9]；预计2026年经营活动现金流净额将大幅增长至128.91亿元 [14] - 股东权益：2025年末归属母公司股东权益为217.69亿元，每股净资产为10.84元 [9][13]