报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 浦发银行2025年盈利延续双位数快增，归母净利润同比增长10.5%[4][6] - 公司战略转型以来经营基本面稳步改善，资产质量持续修复，盈利有望逐步企稳回升[8] - 看好公司“五大赛道”布局及改革红利持续释放带来的盈利提升空间，维持“推荐”评级[8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：全年实现营业收入1740亿元（同比增长1.9%），归母净利润500亿元（同比增长10.5%）[4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为556.34亿元、624.64亿元、687.84亿元，对应增速分别为11.2%、12.3%、10.1%[6][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.67元、1.88元、2.07元[6][8] - 股息：2025年派发现金股息每10股4.2元（含税），占归母净利润30%[4] 息差与规模 - 净息差：2025年全年净息差1.42%，与2024年持平，较2025年上半年小幅抬升，降幅优于行业，凸显韧性[7] - 息差结构：负债端成本压降是息差企稳主因，全年付息负债成本率同比下降46BP至1.74%，其中存款付息率同比压降38BP至1.59%[7] - 资产扩张：2025年末总资产同比增长6.6%，增速较前三季度提升1.5个百分点；贷款同比增长5.8%，存款同比增长8.5%[4][7] 资产质量 - 不良双降：2025年末不良贷款余额719.9亿元，季度环比下降9亿；不良率季度环比下降3BP至1.26%[8] - 不良生成：测算2025年加回核销不良生成率1.06%，同比下降6BP[8] - 前瞻指标：关注贷款率较2025年3季度下降9BP至2.09%[8] - 拨备水平：2025年末拨备覆盖率193.89%，拨贷比2.44%，整体保持稳健[8] 业务转型与战略 - 战略聚焦：自2024年战略转型以来，重点布局科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，并聚焦长三角区域[8] - 资本补充：2025年4季度顺利完成存量可转债转股，资本充实为2026年增长打下基础[7] 估值与关键比率 - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为5.99倍、5.34倍、4.85倍；预测市净率（P/B）分别为0.43倍、0.41倍、0.39倍[6][8] - 盈利能力：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为7.4%、7.9%、8.2%[6][11] - 增长预测：预计2026-2028年贷款增长率分别为7.0%、7.0%、6.0%；存款增长率均为7.0%[11]