投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点与业绩总览 - 公司2025年实现营业收入227.8亿元，同比增长2.4%，实现归母净利润4.5亿元，同比大幅扭亏，业绩达到此前预告中枢 [2][4] - 报告核心观点认为，公司在格拉默加持下，凭借生产、研发效率及高自制率的成本优势，正快速突破全球各大整车厂，在手订单丰富，未来订单落地放量将推动乘用车座椅项目盈利可期 [2] - 同时，公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来较大利润弹性 [2] 2025年财务与业务表现 - 整体业绩：2025年归母净利润4.5亿元，对应归母净利率为2.0%，同比提升4.5个百分点 [10] - 分业务收入： - 乘用车座椅业务收入51.2亿元，同比大幅增长76.6% [10] - 汽车内饰业务收入58.1亿元，同比下降21.0% [10] - 商用车座椅业务收入58.0亿元，同比增长7.3% [10] - 头枕业务收入37.3亿元，同比下降11.7% [10] - 座椅扶手业务收入15.0亿元，同比下降22.4% [10] - 其他业务下滑主要系2024年出售TMD业务的影响，剔除该影响后，2025年营收同比增长8.2% [10] - 分部门表现： - 继峰分部实现营收82.8亿元，同比增长28.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长22.4% [10] - 格拉默分部实现营收149.0亿元，同比下降7.5%；实现归母净利润1.8亿元，同比大幅扭亏（2024年亏损6.3亿元） [10] - 盈利能力：2025年公司整体毛利率为16.1%，同比提升2.0个百分点，格拉默贡献明显 [10] - 费用控制：2025年期间费用率为13.3%，同比下降1.4个百分点，其中管理费用率下降2.0个百分点，主要因去年同期发生较多格拉默人员优化及资产剥离费用 [10] 2025年第四季度表现 - 收入增长：2025年第四季度实现营收66.5亿元，同比增长24.3%，环比增长18.6%，主要系座椅等业务贡献增量 [10] - 盈利能力：2025年第四季度毛利率为17.0%，同比提升4.0个百分点，环比提升0.5个百分点 [10] - 费用与利润：2025年第四季度期间费用率为12.8%，同比上升0.7个百分点，环比下降0.6个百分点 [10] - 当季实现归母净利润2.0亿元，对应归母净利率3.0%，同比提升3.7个百分点，环比提升1.3个百分点 [10] - 扣非后归母净利润为1.4亿元，对应扣非后归母净利率2.1%，同比提升2.3个百分点，环比提升0.7个百分点 [10] 未来展望与盈利预测 - 报告认为公司是国产座椅崛起新星，在格拉默加持下，凭借自身优势快速获取全球整车厂订单，未来订单落地放量将推动乘用车座椅项目盈利能力不断提升 [10] - 海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来较大利润弹性 [10] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为9.0亿元、12.4亿元、15.6亿元 [10] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为16.8倍、12.3倍、9.7倍 [10] 财务预测摘要 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为267.4亿元、300.6亿元、332.4亿元 [15] - 净利润预测：预计2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为9.02亿元、12.40亿元、15.60亿元 [15] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.71元、0.97元、1.23元 [15] - 盈利能力指标预测：预计2026-2028年净利率分别为3.4%、4.1%、4.7%；净资产收益率（ROE）分别为14.8%、17.8%、19.3% [15]