报告投资评级 - 对亚普股份维持“买入”评级 [10] 核心观点 - 亚普股份2025年海外营收占比创历史新高，全球化战略进入收获期，成为主要增长引擎 [5][6] - 公司完成对赢双科技的控股收购，产品多元化布局提速，新业务有望优化公司盈利结构 [5][8][9] - 尽管短期毛利率承压，但公司凭借海外业务放量及新增长极贡献，预计2026-2028年归母净利润将持续增长 [6][7][9][10] 财务表现与业务分析 - 2025年整体业绩：公司实现营收91.33亿元，同比增长13.09%；归母净利润5.28亿元，同比增长5.62% [5] - 2025年第四季度业绩：单季度营收25.17亿元，同比增长4.77%，环比增长10.83%；归母净利润1.11亿元，同比下降12.01%，环比下降14.62% [5] - 核心业务表现：汽车油箱业务营收84.12亿元，同比增长11.88%，占总营收比重约92%；全年全球油箱销量1079.54万只，同比增长11.16%，平均单价779元/只，同比微增0.65% [6] - 区域营收结构：2025年国内营收52.02亿元，同比增长5.28%；海外营收36.06亿元，同比大幅增长27.96%，营收占比达40%，创历史新高 [6] - 盈利能力指标：2025年毛利率为15.10%，同比下降0.23个百分点；净利率为6.45%，同比下降0.24个百分点 [7] - 费用控制：2025年期间费用率为7.22%，同比下降0.23个百分点，其中研发费用率同比下降0.22个百分点至3.70% [7] 增长驱动与战略布局 - 全球化产能与客户拓展：印度、捷克、墨西哥、乌兹别克斯坦等海外生产基地供货量实现两位数增长；公司紧跟比亚迪、奇瑞等中国OEM出海步伐，完成对东南亚、北非、欧洲等新兴市场的调研与规划 [6] - 并购整合新业务：2025年中完成对旋转变压器供应商赢双科技约54.5%的控股收购；2025年下半年赢双科技实现营收2.36亿元，净利润0.51亿元，净利润率高达21.58% [8][9] - 未来增长预期：增长主要受益于海外油箱业务持续放量及赢双科技利润贡献 [10] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为95.92亿元、106.04亿元、119.49亿元 [10] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.77亿元、6.48亿元、7.54亿元，对应增长率分别为9.18%、12.40%、16.38% [10][12] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.13元、1.28元、1.48元 [10] - 估值水平：对应2026-2028年市盈率分别为16.8倍、14.9倍、12.8倍 [10]