报告投资评级与核心观点 - 投资评级：推荐（维持） [6] - 核心观点：外卖大战波动风险可控，内生驱动增长可期 [2][6] - 目标价：36.01港元，相较于当前价27.26港元，存在约32.1%的潜在上涨空间 [2][6] 2025年业绩表现 - 收入：2025年实现收入129.1亿元（12,914百万元），同比增长46.9% [2][4] - 净利润：归母净利润为31.1亿元（3,109百万元），同比大幅增长110.3%；经调整净利润为25.7亿元（2,575百万元），同比增长66.9% [2][4] - 盈利能力：毛利率从24年的30.6%提升至33.0%；经调整利润率从17.5%提升至19.9%；经调整核心利润率从18.0%提升至21.7% [10] 门店扩张与下沉策略 - 门店数量：2025年全年净新增门店3,640家，年末门店总数达13,554家，同比增长36.7%，超越原定目标 [10] - 市场下沉：二线及以下城市门店数达11,059家，占总门店数的82%；截至年末，乡、镇门店占比进一步提升至44% [10] - 加盟商生态：加盟商数量从4,868名增至6,675名 [10] 单店运营与新品驱动 - GMV表现：2025年GMV总额达327.3亿元，同比增长46.1% [10] - 单店效率：单店日均GMV达7.8千元，同比增长约21.3%；日均杯量456杯，同比增长18.8% [10] - 新品与咖啡业务：全年推出106款新品；截至年底，超过12,000家门店已配备咖啡机，单店咖啡杯量占比逐渐爬升至15%-20%，成为同店增长重要驱动 [10] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为159.3亿元（15,930百万元）、201.2亿元（20,119百万元）、243.9亿元（24,395百万元），同比增长23.4%、26.3%、21.3% [4][11] - 净利润预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为32.9亿元（3,290百万元）、41.9亿元（4,192百万元）、51.5亿元（5,148百万元） [4][10] - 估值水平：基于2026年预测，给予23倍市盈率（PE）得出目标价 [10]；报告预测2026E/2027E/2028E的市盈率（Non-GAAP）分别为17倍、14倍、11倍 [4] 股东回报与未来展望 - 股息政策：董事会建议派发每股0.50港元末期股息，总额约11.89亿港元，这是2025年第三次派发股息，体现了管理层对长期现金流的信心 [10] - 未来增长驱动：2026年公司计划维持同等开店力度，并向广西、山东、河北等较新区域拓展；咖啡业务自25年Q3起量，26年仍将持续贡献增量；早餐品类在部分门店试点，具备同店提升潜力 [10]