投资评级 - 报告对涛涛车业(301345)的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为涛涛车业作为电动低速车行业龙头，全球化布局优势突出 [1] - 公司2025年业绩高增，电动高尔夫球车产销两旺，北美全链条布局深化 [1] - 2025年第三季度经营业绩增长提速，盈利能力显著提升 [1] - 公司全球布局深化，品牌全域升级，渠道生态持续优化 [1] 经营业绩与财务表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入39.41亿元，同比增长32.4%；归母净利润8.16亿元，同比增长89.3%；扣非归母净利润8.04亿元，同比增长91.2% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入11.69亿元，同比增长54.5%；归母净利润2.10亿元，同比增长61.5%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长60.9% [1] - 盈利能力大幅提升：2025年毛利率为41.5%，同比提升6.5个百分点；归母净利率为20.7%，同比提升6.2个百分点 [3] - 期间费用率：2025年销售费用率为8.9%，同比下降1.6个百分点；管理+研发费用率为4.0%，同比下降0.3个百分点；财务费用率为0.5%，同比上升2.4个百分点，规模效应逐步显现 [3][4] - 分红计划：公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税） [1] 分产品业务分析 - 电动出行产品：2025年实现收入27.87亿元，同比增长47.6% [2] - 动力运动产品：2025年实现收入9.43亿元，同比增长2.0% [2] - 其他产品：2025年实现收入2.12亿元，同比增长28.9% [2] - 核心增长引擎：电动低速车（LSEV）2025年销售收入排名全球第一，实现营收同比增长140.98% [2] 品牌与营销策略 - 双品牌矩阵：2025年推出新品牌TEKO，与原有品牌DENAGO形成双品牌矩阵 [2] - 营销活动：广泛参与F1、NBA、NFL、NHL等全球顶尖展会与赛事，撬动名人效应扩大全球影响力，众多北美体育明星、社会名流成为品牌用户 [2] - 品牌合作：与百事可乐、杰克林克斯、硬石公司等国际知名品牌合作 [2] - 传播体系：依托Instagram、YouTube等全球主流社交媒体，优化全域传播体系 [2] 销售渠道与网络 - 经销商网络：经销商总数达790多家，其中电动低速车经销商270多家；核心经销商多为区域市场龙头，平均运营年限超50年，多具备国际头部品牌服务履历 [2] - 专业商超渠道：专业商超TSC入驻门店增至1900多家，新增投放电动低速车系列产品，实现品类覆盖升级 [2] - 电商平台：在AMAZON等第三方电商平台保持优势，多款产品稳居“BEST SELLER”榜单前列；自有网站深化精细运营成效凸显 [2] 产品研发与规划 - 全地形车（UTV/ATV）进展：已实现650CC UTV的小批量生产；350CC ATV与500CC ATV已进入稳定批量生产阶段 [2] - 未来规划：公司积极完善中小排量产品线，将持续推进更高排量及电动化全地形车的研发，以进一步完善全地形车产品生态 [2] 分区域市场表现 - 美洲市场：2025年实现收入35.60亿元，同比增长34.6%，北美作为公司核心市场增长良好 [3] - 亚洲市场：2025年实现收入2.23亿元，同比增长132.2%，市场正快速起量 [3] - 欧洲市场：2025年实现收入1.47亿元，同比下降35.4% [3] - 非洲市场：2025年实现收入0.09亿元，同比增长176.3% [3] 全球供应链与产能布局 - 美国制造基地：产能实现突破性落地，2025年12月首条生产线单人单日产能比肩国内工厂水平，生产效率与产品品质同步达标；第二条生产线正有序筹备 [3] - 越南工厂：完成全链条生产能力构建，2025年7月便已具备美国市场供货能力，10月实现满产运行 [3] - 泰国工厂：春武里府“开拓者”自有生产基地建设正有序推进，公司预计2026年第二季度投入使用，将与越南工厂形成协同互补的东南亚产能网络 [3] 盈利预测与估值 - 归母净利润预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.1亿元、15.8亿元、20.1亿元 [4] - 市盈率（PE）预测：预计2026-2028年PE分别为19.5倍、15.0倍、11.8倍 [4] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为54.05亿元、67.15亿元、81.54亿元，同比增长率分别为37.1%、24.2%、21.4% [5] - 净利润增长率预测：预计2026-2028年归属母公司净利润同比增长率分别为48.4%、30.4%、27.3% [5] - 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为42.5%、43.1%、43.5% [5] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026-2028年ROE分别为26.4%、27.0%、27.0% [5] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS（摊薄）分别为11.11元、14.48元、18.44元 [5]