投资评级与核心观点 - 报告对贵州茅台维持“买入”评级，并给予目标价1824.00元人民币 [1][4][5] - 报告核心观点认为，飞天茅台提价是公司市场化改革的重要举措，有望成为维持增长的主要工具，同时验证了其强大的品牌力 [1] - 尽管下调了盈利预测，但认为提价能对冲外部需求压力，使公司业绩保持正增长 [4] 提价详情与影响分析 - 公司自2026年3月31日起，将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒的销售合同价由1169元/瓶上调至1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶上调至1539元/瓶 [1] - 测算本次提价对公司2026年营收的增厚幅度约为1.5%+，对利润增厚幅度约为2%+ [2] - 提价有利于在需求承压背景下保持增长，并一定程度回补非标茅台收入缺口压力 [2] - 未来3年茅台酒销量端增量整体有限，价格体系的调控或将成为公司维持增长的重要工具之一 [2] 市场化营销改革与渠道表现 - 2026年一季度，公司市场化改革举措如i茅台上线飞天茅台、非标产品代售制度落地等成效显著，为本次提价提供坚实基础 [1] - 春节期间，公司通过i茅台渠道上线飞天茅台，快速激活长尾散客需求 [3] - 2026年1月，i茅台新增628万位新注册用户，月活用户超1531万，新用户占月活用户数超40%；超145万名消费者购买，成交订单超212万笔，其中飞天茅台成交订单超143万笔 [3] - 当前飞天茅台箱茅/散茅批价稳定在1640/1550元水平，为本次提价提供了充分的市场支撑 [3] - 在公司“全面向C”战略下，预计成本增加对大经销商影响更低，渠道或将持续向头部集中 [2] 财务预测与估值 - 考虑到白酒行业消费者需求较弱，报告下调了公司盈利预测，调整2025-2027年EPS预测为71.53/72.96/75.06元，较前次预测分别下调3%/9%/14% [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为1815.63亿元、1871.00亿元、1930.13亿元，同比增长率分别为4.26%、3.05%、3.16% [9] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为895.77亿元、913.66亿元、939.89亿元，同比增长率分别为3.88%、2.00%、2.87% [9] - 参考可比公司2026年平均PE 16倍，作为强品牌力龙头，给予公司2026年25倍PE，得出目标价1824.00元 [4] - 截至2026年3月30日，公司收盘价为1420元，市值为1,778,224百万元人民币 [6] 业务分部与财务指标展望 - 预测茅台酒业务2025-2027年收入分别为1554.13亿元、1608.53亿元、1653.57亿元，同比增长率分别为7%、4%、3% [12] - 预测系列酒业务2025-2027年收入分别为227.83亿元、229.65亿元、242.28亿元，同比增长率分别为-8%、1%、6% [12] - 预测公司整体毛利率将从2025年的91.91%微降至2027年的90.71% [17] - 预测公司ROE将从2024年的36.91%逐步降至2027年的29.25% [9][17]