投资评级 - 报告未明确给出平安好医生（1833.HK）的投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，企业健管业务收入增速超40%，AI持续赋能业务并改善盈利 [2] - 公司2025年收入为54.68亿元，同比增长13.7%，经调整净利润约4.14亿元，同比大幅增长161.3%，归母净利润约3.8亿元，同比大幅增长366.1% [2] - 盈利能力改善得益于主营业务效率提升及历史预计负债转回，AI技术有效助力降本增效 [3] - 公司持续升级“四到”（到线、到院、到家、到企）闭环服务体系，构建线上线下融合的健康管理生态 [3] - 预计公司2026-2028年收入及利润将持续增长，对应市盈率（PE）估值逐步下降 [4][5] 财务表现与业务分析 - 收入结构：2025年商保协同业务收入32.96亿元（同比+11%），企业健管业务收入13.06亿元（同比+40.6%），其他业务收入约8.67亿元（同比-4.8%）[3] - 盈利能力：2025年毛利率提升0.7个百分点至32.4%，销售及营销费用率下降0.7个百分点至15.2%，管理费用率减少3.9个百分点至15.5% [3] - 利润增长驱动：除经营效率提升外，部分利润增长源于历史案件及纠纷结案导致的预计负债转回9000万元 [3] - 企业客户增长：2025年服务的付费企业客户超6700家，同比增长83.1% [3] - 与平安集团协同：为平安集团个人客户提供医疗养老服务，2025年医疗健康权益客户寿险新单件均提升1.5倍，居家养老权益客户寿险新单件均提升4.6倍 [3] AI技术赋能 - 业务覆盖：“AI+真人医生”服务覆盖平安集团100%个人客户，AI医生年使用人数近1200万人 [3] - 技术能力：截至2025年末，AI医生精准诊断覆盖疾病超1.13万种，辅助诊疗准确率达95.1% [3] - 财务贡献：2025年AI毛利贡献占比约4.5% [3] - 成本效益：AI助力2025年第四季度单次问诊成本同比下降约45% [3] “四到”服务生态 - 到线服务：打造全场景、多触点一体化闭环，迭代多层次家庭医生服务 [3] - 到院服务：合作医院超5100家、合作药店超24万家、合作体检供应商超4400家，推出展码一键支付服务，已覆盖全国7.7万家药店 [3] - 到家服务：居家养老服务已覆盖全国100个城市，月均活跃率84%，“智能守护”警报响应率100% [3] - 到企服务：深度协同平安集团资源，为企业定制多元化健康管理服务，打造企业医务室标杆 [3] 财务预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别约为58.73亿元、64.31亿元、71.67亿元，同比增速分别约为7%、10%、11% [4][5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.58亿元、5.69亿元、6.83亿元，同比分别约增长21%、24%、20% [4][5] - 估值指标：对应2026-2028年当前股价市盈率（PE）分别约为48倍、39倍、32倍 [4][5] - 其他财务指标预测：预计2026-2028年毛利率稳步提升至33.19%，净资产收益率（ROE）从3.83%提升至5.88% [4]