投资评级与核心观点 - 报告对北新建材的投资评级为“增持”，并维持该评级 [5] - 报告核心观点为：石膏板主业承压，但“两翼”业务（防水与涂料）成为公司增长的主要驱动力 [5] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年，公司实现营业收入252.80亿元，同比下降2.09%；实现归母净利润29.06亿元，同比下降20.31% [7] - 2025年第四季度，公司实现营业收入53.75亿元，同比下降1.51%；实现归母净利润3.20亿元，同比下降36.22% [7] - 2025年公司毛利率和净利率自第二季度开始逐季下行，四季度净利率同比下降3.28个百分点，环比下降4.33个百分点，主要受资产减值损失增加拖累（当季0.85亿元，同比增加0.73亿元）[7] - 2025年公司期间费用率为15.18%，同比上升0.84个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别上升0.69和0.31个百分点 [7] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为42.04亿元，同比减少9.31亿元，主要因销售商品收到现金减少及行业回款节奏放缓 [7] 分业务板块分析 - 石膏板业务：2025年实现营业收入119.63亿元，同比下降8.73%；毛利率为36.90%，同比下降1.61个百分点；销量为21.47亿平方米，同比下降1.1%；单平米价格、成本、毛利分别为5.57元、3.52元、2.06元，同比分别下降0.47元、0.20元、0.27元 [7] - 龙骨业务：2025年实现营业收入19.72亿元，同比下降13.74%；毛利率为16.20%，同比下降2.78个百分点 [7] - 防水卷材业务：2025年实现营业收入33.14亿元，同比微降0.24%；毛利率为17.26%，同比上升0.19个百分点 [7] - 涂料业务：2025年实现营业收入50.93亿元，同比增长22.99%；毛利率为32.42%，同比上升0.48个百分点，增长主要得益于浙江大桥油漆纳入合并报表及嘉宝莉品牌定位高端化带来的渠道协同效应 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.11亿元、34.23亿元、40.45亿元，同比增长率分别为-3.28%、21.78%、18.16% [6] - 营收预测：报告预计公司2026-2028年营业收入分别为258.09亿元、283.06亿元、310.26亿元，同比增长率分别为2.09%、9.67%、9.61% [6] - 每股收益预测：报告预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.65元、2.01元、2.38元 [6] - 估值水平（基于预测）：对应2026-2028年预测业绩的市盈率（P/E）分别为15.76倍、12.94倍、10.95倍 [6] - 盈利能力预测：报告预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.75%、11.09%、12.15% [6] 公司基本数据 - 截至2026年3月30日，公司收盘价为26.02元，总市值为442.92亿元，流通市值为439.61亿元 [3] - 公司资产负债率为21.60%，每股净资产为15.96元 [3]