报告投资评级 - 对中伟新材（300919）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩符合预期，镍价上行有望贡献利润弹性 [1][8] - 2025年全年营收481.4亿元，同比增长19.68%；归母净利润15.67亿元，同比增长6.84% [1][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.51亿元、25.56亿元、30.76亿元，同比增长30.86%、24.64%、20.33% [1][8] - 2026年3月31日收盘价为50.37元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为25.60倍、20.54倍、17.07倍 [1][5][9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入481.4亿元，同比增长19.68%；归母净利润15.67亿元，同比增长6.84%；扣非净利润14.5亿元，同比增长13.1%；毛利率12.3%，同比提升0.2个百分点 [8] - 第四季度业绩：Q4营收148亿元，同比增长48%，环比增长24%；归母净利润4.5亿元，同比增长217%，环比增长20%；扣非净利润4.2亿元，同比增长204%，环比增长14% [8] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为569.34亿元、658.97亿元、756.09亿元，同比增长18.27%、15.74%、14.74% [1][9] - 利润率预测：预计2026-2028年归母净利率分别为3.60%、3.88%、4.07% [9] 业务运营分析 - 三元前驱体：2025年Q4出货6.2万吨，环比增长13%，同比增长超50%；全年出货21.4万吨，同比增长10%；预计2026年维持10%以上的增长；2025年该业务收入167亿元，同比增长3%，毛利率18.7%，同比提升1.3个百分点，预计单吨利润超过0.6万元 [8] - 四氧化三钴（四钴）：预计2025年Q4出货1.1万吨，环比增长22%；预计全年出货3.6万吨，同比增长17%；2025年受益于钴库存收益，单吨利润预计超1万元，但Q4盈利已回落至合理水平；预计2026年出货相对稳定 [8] - 镍板块：2025年冶炼端权益出货10万吨金属镍，实现盈亏平衡；2026年LME镍价已涨至1.7万美元/吨，公司拥有3万吨权益金属镍，有望贡献超过7亿元利润；预计2026年冶炼端产能12万吨，出货量微增并有望扭亏 [8] - 磷酸铁：2025年出货量16.7万吨，同比翻番以上，亏损近1亿元；其中Q4预计出货6.6万吨，同比增长28%，亏损0.2亿元；预计2026年行业供需明显好转，价格小幅上行，该业务将扭亏，出货量预计达到20万吨 [8] 财务与现金流状况 - 期间费用：2025年期间费用37亿元，同比增长19%，费用率7.7%，同比下降0.1个百分点；其中财务费用12.7亿元，包含汇兑损失4亿元 [8] - 现金流：2025年经营性净现金流13.74亿元，同比下降65.2%；其中Q4经营性现金流为-8.4亿元 [8] - 资本开支：2025年资本开支38.8亿元，同比下降40%；其中Q4资本开支6.7亿元，同比下降74%，环比下降56% [8] - 资产减值：2025年Q4计提1.6亿元减值损失 [8] 市场与估值数据 - 股价与市值：2026年3月31日收盘价50.37元，一年股价区间为29.80元至61.08元；总市值524.98亿元，流通A股市值459.62亿元 [5] - 估值比率：市净率（P/B）为2.24倍；基于最新股本摊薄，2025年市盈率（P/E）为33.50倍 [5][9] - 基础数据：每股净资产（LF）22.48元；资产负债率（LF）58.80%；总股本10.42亿股，流通A股9.13亿股 [6]