报告投资评级与核心观点 - 投资评级：推荐（维持） [6] - 核心观点：外卖大战带来的市场波动风险可控，公司增长主要由内生驱动，未来增长可期 [2][6] - 目标价与现价：目标价为 36.01 港元，当前价为 27.26 港元，隐含约 32.1% 的上涨空间 [2][6] 2025年业绩表现 - 收入与利润：2025年实现收入 129.1亿元，同比增长 46.9%；经调整净利润 25.7亿元，同比增长 66.9%；归母净利润 31.1亿元，同比增长 110.3% [2] - 盈利能力：毛利率从2024年的 30.6% 提升至 33.0%；经调整利润率从 17.5% 提升至 19.9%；经调整核心利润率从 18.0% 提升至 21.7%，规模效应持续释放 [10] - 股东回报：董事会建议派发每股 0.50港元 末期股息，总额约 11.89亿港元，这是2025年第三次派息，体现了管理层对长期现金流的信心 [10] 业务运营与增长驱动力 - 门店扩张：2025年净新增门店 3,640家，年末门店总数达 13,554家，同比增长 36.7%，超越原定目标 [10] - 市场下沉：二线及以下城市门店数达 11,059家，占总门店数的 82%；截至年末，乡、镇门店占比进一步提升至 44% [10] - 单店表现：2025年GMV总额 327.3亿元，同比增长 46.1%；单店日均GMV达 7.8千元，同比增长约 21.3%；日均杯量 456杯，同比增长 18.8% [10] - 新品与品类拓展：2025年共推出 106款 新品；咖啡品类快速放量，截至年底 12,000+家 门店已配备咖啡机，单店咖啡杯量占比逐渐爬升至 15%-20% [10] - 加盟商生态：加盟商从 4,868名 增至 6,675名，生态持续扩大 [10] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为 159.3亿元、201.2亿元、243.9亿元，同比增速分别为 23.4%、26.3%、21.3% [4] - 净利润预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为 32.9亿元、41.9亿元、51.5亿元，同比增速分别为 5.8%、27.4%、22.8% [4][10] - 每股收益预测：预计2026E/2027E/2028E每股收益分别为 1.38元、1.76元、2.16元 [4] - 估值水平：基于 2026年 预测，给予 23倍 市盈率（PE）得出目标价 [10]；报告预测市盈率（Non-GAAP）2026E/2027E/2028E分别为 17倍、14倍、11倍 [4] 未来展望与投资建议 - 扩张计划：2026年公司计划维持同等开店力度，并向广西、山东、河北等较新区域拓展 [10] - 增长潜力：咖啡业务自2025年第三季度起量，2026年仍将持续贡献增量；早餐品类在部分门店试点中，具备提升同店销售的潜力 [10] - 业绩驱动：2025年业绩增长不仅源于外卖平台补贴，更多源于内生品类拓展 [10] - 盈利预测上调：基于公司表现，上调了2026/2027年归母净利润预测 [10]