投资评级与核心观点 - 报告对兴业银行给予“买入”评级并维持 [1] - 报告核心观点：兴业银行资产结构优化，风险加速出清，盈利能力持续修复 [1][7] 财务业绩与分红 - 2025年实现营业收入2127.41亿元，同比增长0.24% [4] - 2025年实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.34% [4] - 拟派发末期股息每股0.501元，全年现金股息合计每股1.066元，分红率提升至31.02% [4] 资产与负债结构 - 贷款总额达5.95万亿元，同比增长3.70% [5] - 对公贷款余额3.74万亿元，同比增长8.63%，是主要增长引擎 [5] - 零售贷款余额1.92万亿元，同比下降3.41%，系主动进行结构调整和风险管控 [5] - 存款总额达5.93万亿元，同比增长7.18% [5] - 存款平均付息率为1.65%，同比下降33个基点 [5] - 企金存款付息率同比下降34个基点至1.59%，零售存款付息率同比下降31个基点至1.80% [5] - 2025年净息差为1.71%，同比下降11个基点 [5] 中间业务与战略推进 - 手续费及佣金净收入达258.91亿元，同比增长7.45%，成为营收增长核心引擎 [6] - 零售AUM达3.70万亿元，同比增长12.23% [6] - 私行AUM达1.11万亿元，同比增长15.15% [6] - 集团五家资管子公司管理规模合计3.65万亿元，同比增长26.07% [6] - 转型投行FPA达3.26万亿元，同比增长18.98% [6] - 受资本市场波动影响，投资收益、公允价值变动损益及汇兑损益三项合计为366.10亿元，同比下降5.52% [6] 资产质量与风险化解 - 不良贷款率1.08%，同比上升1个基点 [6] - 拨备覆盖率228.41%，同比下降9.37个百分点 [6] - 对公房地产新发生不良同比下降41.85% [6] - 通过专项债置换压降地方政府融资平台业务敞口358亿元 [6] - 信用卡新发生不良同比下降12.98%，不良率同比下降29个基点至3.34% [6] 未来盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为2176.35亿元、2256.92亿元、2354.62亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为797.40亿元、829.75亿元、870.81亿元 [7] - 预计2026-2028年BVPS分别为41.37元、44.15元、47.06元 [7] - 对应2026年3月27日收盘价的PB估值分别为0.45倍、0.42倍、0.40倍 [7]