报告投资评级 - 首次覆盖，给予九华旅游“增持”评级 [1][9] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现稳健增长，营业收入同比增长14.93%，扣非归母净利润同比增长16.42% [6] - 公司盈利能力保持在较高水平，毛利率为49.88%，净利率为24.22%，净资产收益率同比提升0.87个百分点至13.55% [6] - 经营活动现金流量净额同比增长19.06%至3.12亿元，现金回款能力强劲，并计划每10股派发现金红利7.7元（含税） [6] - 景区客运业务增长迅速，同比增长25.02%，成为公司第二增长曲线，索道缆车业务作为核心利润来源地位稳固 [6][7] - 公司正处于资本开支扩张期，狮子峰索道等新项目将突破现有运能瓶颈，为中长期增长奠定基础 [9] 财务业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长16.42% [6] - 季度表现：收入增长呈现前高后低态势，第一季度营收同比增长30.13%，第二季度同比增长15.65%，主要受益于春节和五一假期 [6] - 盈利能力：毛利率为49.88%，较2024年微降0.33个百分点，主要受低毛利业务（酒店、旅行社）收入增长较快拖累；净利率为24.22%，得益于期间费用率同比下降0.80个百分点至17.08%的有效控制 [6] - 现金流与分红：经营活动现金流量净额达3.12亿元，同比增长19.06%；分红预案为每10股派7.7元（含税） [6] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为9.98亿元、11.20亿元、12.32亿元，对应增长率分别为13.56%、12.22%、10.00%；预计同期归母净利润分别为2.43亿元、2.76亿元、3.12亿元 [9] 分业务板块分析 - 索道缆车业务：为公司第一大收入和利润来源，2025年实现营收3.29亿元，同比增长12.28%，占总营收37.45%；毛利率高达85.39%，贡献了64.1%的毛利润 [6] - 客运业务：增长最快的板块，2025年实现营收1.99亿元，同比增长25.02%，占总营收22.60%；毛利率为52.62%，是公司第二高毛利率业务，毛利润占比达23.83% [6][7] - 酒店业务：2025年实现营收2.55亿元，同比增长7.50%，占总营收28.99%；毛利率仅为13.35%，为各业务中最低，因其固定成本高，对整体盈利有一定拖累 [9] - 旅行社业务：实现恢复性高增长，2025年营收0.77亿元，同比增长23.90%，占总营收8.80%；毛利率为10.59%，对整体利润贡献有限 [9] 增长驱动与未来展望 - 现有业务驱动：索道缆车收入增长受益于景区游客量持续恢复；客运业务增长得益于景区内部交通需求旺盛及公司运力线路优化 [6][7] - 新项目与资本开支：2025年末在建工程达0.99亿元，较期初大幅增长1738.75%，主要系狮子峰索道等项目投入加大，新项目将缓解现有索道运能压力并驱动新一轮业绩增长 [9] - 估值水平：基于2027-2029年预测每股收益2.19元、2.50元、2.82元，以2026年3月30日收盘价38.99元计算，对应市盈率分别为17.77倍、15.62倍、13.83倍 [9]