报告投资评级与核心观点 - 投资评级：买入，并予以维持 [8] - 核心观点：报告认为公司主业稳健，军工业务发展潜力巨大 [1][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年，公司实现营业收入203.7亿元，同比增长49.2%；实现归属净利润9.6亿元，同比增长6.6%；实现扣非归属净利润9.4亿元，同比增长11.0% [2][6] - 2025年第四季度，公司实现营业收入58.2亿元，同比增长32.8%，环比增长7.7%；实现归属净利润3.0亿元，同比增长22.5%，环比大幅增长103.3%；实现扣非归属净利润3.0亿元，同比增长25.2%，环比增长82.8% [2][6] - 扣除2025年并表的雪峰科技贡献，公司收入同比增速约为8.4%，归属净利润同比为-3.0% [10] - 2025年公司整体毛利率为20.9%，同比下降0.4个百分点 [10] 业务板块分析 - 民爆与矿服业务：在行业缩量趋势下，公司扣除并表因素后收入仍有增长，彰显龙头地位 [10]。新疆地区民爆需求增速下滑（2025年工业炸药产量同比仅增1.3%）影响了公司利润增速 [10]。矿服业务整体毛利率为18.2%，同比提升0.5个百分点 [10]。民爆器材销售毛利率为38.3%，同比提升1.8个百分点，主要得益于雪峰科技民爆产品高达49.9%的毛利率 [10] - 能化业务：板块整体承压，主要产品价格处于下行趋势且原材料天然气持续涨价，毛利率仅为11.1%，对公司整体利润形成拖累 [10] - 海外业务：表现亮眼，2025年海外营收达15.2亿元，同比增长12.4%，已拓展至多个国家，并新开拓了塞拉利昂市场，在国内行业缩量趋势下，海外业务或将成为关键增量 [10] 军工业务布局与转型 - 公司通过收购长之琳切入航空零部件供应链，并以此打造宏大军工制造加工中心 [10] - 公司投资宏大卫星，已成功发射10颗卫星，布局国内首个商业遥感电磁监测卫星星座 [10] - 公司设立国科宏惯，以完善军工产业链配套 [10] - 公司积极布局高端防务装备及核心配套产品，深度参与国际防务展，未来订单值得期待 [10] 未来业绩预测 - 报告预计公司2026年至2028年归属净利润分别为13.4亿元、14.9亿元、15.3亿元 [10] - 对应的每股收益（EPS）预测分别为1.76元、1.97元、2.02元 [13]