投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [6] 核心观点 - 减值风险释放，高股息凸显：报告认为公司历史减值风险已得到释放，同时高股息率为投资提供了安全边际，并看好其未来的成长性 [1][4][10] 财务表现总结 - 收入增长，利润承压：2025年公司实现营业收入495.99亿元，同比增长7.53%；但归属净利润为28.62亿元，同比减少4.06%；扣非净利润为26.01亿元，同比减少4.42% [2][4] - 收入结构分析：分业务看，工程技术服务收入292.09亿元（+7.68%），高端装备制造收入69.58亿元（+11.98%），生产运营服务收入134.09亿元（+3.78%），装备业务占比提升 [10] - 境外业务贡献显著：2025年境外收入达271.62亿元，同比增长21.98%，占总营收比重为55.1% [10] - 毛利率下降，费用率对冲：2025年综合毛利率为18.25%，同比下降1.17个百分点，主要因工程和装备业务毛利率下滑；期间费用率为9.56%，同比下降1.20个百分点，其中财务费用率下降0.88个百分点主要得益于欧元升值带来的汇兑收益，基本对冲了毛利率下滑的影响 [10] - 减值计提增加：2025年信用减值损失为5.8亿元，资产减值损失为4.3亿元，合计较上年多计提约6亿元，导致归属净利率同比下降0.70个百分点至5.77% [10] - 现金流与负债情况：2025年经营活动现金流净额为17.83亿元，同比少流入5.07亿元；收现比为83.50%，同比提升3.81个百分点；资产负债率同比下降1.04个百分点至60.24% [10] 业务发展总结 - 新签合同额高增长：2025年公司新签合同额712.35亿元，同比增长12% [10] - 境外及装备新签合同亮眼：境外新签合同额450.24亿元，同比增长24%，占总新签合同额比重提升至63%；装备业务新签合同额93.04亿元，同比增长30%，其中境外装备新签增长51% [10] - 工程业务新签结构优化：工程业务新签427.10亿元，同比增长15%，其中矿山工程新签合同额58.82亿元，同比大幅增长129% [10] - 运维订单略有下滑：生产运营服务新签合同额170.11亿元，同比下降2% [10] 股息与估值 - 高股息率提供安全边际：公司2025年分红率为43.97%，对应股息率为4.62%；预计2026年分红率将提升至约48%，对应股息率或达5.6% [10] - 当前股价与预测：当前股价为10.23元（2026年3月26日收盘价），报告预测2026-2028年归属净利润分别为30.11亿元、31.80亿元、34.00亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.15元、1.21元、1.30元 [7][14] - 估值水平：基于2025年业绩，当前市盈率（PE）为9.53倍，市净率（PB）为1.19倍 [14]