投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年业绩高速增长，营收382.40亿元，同比增长60.25%，归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%，第四季度营收和利润均创历史新高，印证了全球AI算力投资加码及高速率光模块需求旺盛的行业高景气度 [2][3] - 公司盈利能力持续优化，第四季度毛利率提升至44.48%，同比/环比分别提升9.4和1.7个百分点，主要得益于800G及1.6T等高速率产品占比提升以及硅光方案渗透率增加 [3] - 公司通过积极备货和扩产为未来交付提供保障，第四季度末存货达127亿元，同比增长80%，在建工程达14.22亿元，为未来1-2年订单交付做准备 [3] - 公司在下一代光互连技术上前瞻布局，其子公司全球首发12.8T XPO光模块并展示6.4T NPO光引擎，有望在后续技术迭代中保持领先，打开中长期成长空间 [4] - 基于行业景气度与公司竞争力，报告预测公司未来三年业绩将持续高速增长，预计2026-2028年营收分别为1165.91亿元、2114.23亿元、2302.84亿元，归母净利润分别为405.31亿元、761.50亿元、918.27亿元 [5][10] 业绩表现与预测 - 2025年业绩：全年营收382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78% [2][10] - 第四季度业绩：营收132.35亿元，同比增长102.08%，环比增长29.56%；归母净利润36.65亿元，同比增长158.33%，环比增长16.85% [2] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为1165.91/2114.23/2302.84亿元，对应增长率分别为204.9%/81.3%/8.9%；归母净利润分别为405.31/761.50/918.27亿元，对应增长率分别为275.4%/87.9%/20.6% [5][10] - 每股收益预测：预计2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为36.478元、68.535元、82.644元 [10] - 盈利能力指标预测：预计2026-2028年毛利率将持续提升，分别为49.2%、50.5%、55.2%；净利率分别为34.8%、36.0%、39.9%；净资产收益率（ROE）分别为58.08%、52.38%、38.80% [10][12] 经营与财务分析 - 收入驱动因素：增长主要受益于全球AI算力投资加码，以及下游客户对800G、1.6T等高速率光模块需求的增长 [3] - 成本与费用结构：2025年主营业务成本占销售收入比例为58.0%，预计未来将下降至50%以下；研发费用占销售收入比例预计将维持在5.0%-6.0% [12] - 运营效率：预计公司资产管理能力持续优化，应收账款和存货周转天数在预测期内保持稳定或改善 [12] - 估值水平：基于当前股价，报告给出公司2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为16倍、9倍、7倍；市净率（P/B）分别为9.38倍、4.50倍、2.77倍 [5][10] 技术研发与行业前景 - 产品升级：公司产品结构向800G、1.6T等高速率升级，同时硅光方案渗透率提升，共同驱动了盈利能力的优化 [3] - 技术前瞻布局：子公司TeraHop发布了12.8T XPO光模块，单模块容量是1.6T收发器的8倍，面板端口密度比OSFP提升4倍；同时展示了适配NPO、CPO等多种场景的6.4T NPO光引擎，为AI数据中心纵向扩展（scale-up）提供支持 [4] - 行业趋势：光互连技术向scale-up域渗透，有望进一步提升公司业绩和估值天花板 [4]